事件

    　　公司公告：2021Q1-3 公司实现营收7.29 亿元，同比下降11.56%；实现归母净利润2.04 亿元，同比增长24.24%。单Q3 公司实现营收2.43 亿，同比下降8.91%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长39.07%。

    　　简评

    　　H1 波动期已过，单Q3 业绩增速环比提升，期待Q4 电商旺季表现

    　　单Q3 公司归母净利润同比增长39.07%，增速环比Q2 提升19pct。H1 公司业绩增速受每鲜说培育+内容电商建设+自动化建设投入影响，同比增长16.66%。Q3 以来，每鲜说已出表培育，同时内容电商预计已贡献正向利润，公司Q3 业绩增速环比提升明显。Q4 系电商旺季，期待公司TP 业务和内容电商业务的旺季表现。

    　　GMV 持续高增长，百雀羚合作模式切换影响逐渐消退21Q1-3 公司GMV 同比增长43%至155.37 亿元，GMV 延续高增长趋势。Q1-3 公司营收同比有所下滑，主要受百雀羚合作模式自去年10 月切换影响，单Q3 公司营收增速-8.91%，环比Q2 提升14.49pct，百雀羚合作模式切换对公司收入的影响显著减小，预计Q4 百雀羚模式切换带来的收入波动因素有望消除。

    　　分品类看，公司成熟业务（美妆+个护）Q3 GMV 增速14.24%保持稳健，新增业务（潮玩食品等）Q3 GMV75.38%，延续高增长趋势。

    　　分平台看，Q3 淘内GMV 增速19.85%，在天猫大盘增速放缓的背景下保持稳健；淘外GMV 同增222%，淘外GMV 高速增长，主要受益于公司在京东、拼多多、抖音渠道的加码布局。

    　　合作品牌加速落地构成长期驱动

    　　伴随公司上海BD 团队建立，Q3 公司新签约品牌35 个，包括妮维雅、创尔美、飞利浦、伊利、露安适等知名品牌。已有品牌的持续增长+新签约品牌加速落地，构成公司长期驱动。

    　　三季度财务指标有所波动，亦主要受百雀羚合作模式切换影响Q1-3 公司销售毛利率48.45%，同比+4.55pct；期间费用率14.43%，同比下降2.52pct；销售净利率30.45%，同比+9.19pct。

    　　投资建议：经历H1 每鲜说培育+内容电商布局+自动化投入高峰期后，公司三季度业绩增速回升明显，成长性持续得到验证。展望未来，公司已签约品牌稳健增长叠加新签约品牌加速落地，高成长性值得期待。同时公司内容电商能力聚焦，预计Q4 有望对利润形成持续的正向贡献。我们预计公司2021-2022 年归母净利润分别为4.1、5.6 亿元，对应PE 分别为31、23X，维持“买入”评级。

    　　风险因素：新业务布局不及预期；行业竞争加剧；居民消费边际倾向下降；存量品牌流失风险