报告导读

    公司定位全域运营工具箱和品牌成长加速器，业务进化速度望超市场预期，主营渠道天猫拓品类拓品牌增长确定，新渠道和新品牌赋能贡献业绩弹性，首次覆盖，推荐买入。

    投资要点

    优势：“组织人才、用户理解及创意服务、中台标准化”塑造壁垒公司作为品牌代运营龙头，六次获评“天猫六星级服务商”，2020 年GMV 超200 亿元，同比增长超85%。2020 年营收和归母净利润分别达12.99/3.1 亿元，近三年归母净利CAGR 达31%。究其原因在于：

    1）组织人才优势：年轻团队“动漫文化”，充满活力，创始人专研组织、人才、机制，核心团队股权绑定较深、内外部人才充沛、团队有序自转。

    2）用户理解及创意服务模式优势：创业初期（12-15 年）就品牌塑造、产品物料研发等核心环节与百雀羚深度共创，积淀下来的用户理解和创意能力形成了独特优势，设置特色创意板块精准服务目标客群、提升品牌价值感。通过高度专业、高价值的服务，以提升客单价、流量、转化率等方式为品牌提升销售。

    3）自动化、标准化下中台效率优势：中台数字化、标准化程度高，公司对“4A+电商+数据+广告投放自动化+制图自动化”等相关业务需求进行模块化，品牌服务可复制性强，运营规模 化效率高。

    超预期点：头部标杆品牌合作的稳定性、多品类多品牌及从淘系迈向全域业务进化带来的业绩释放超出市场预期

    1）头部标杆品牌合作稳定，确定性超市场预期：市场担忧公司依赖头部客户，担心头部标杆品牌合作的稳定性，实际上同业欧莱雅收回自营系极个别事件，海外品牌依然极重视本土化运营。公司与欧珀莱（2015 年）、OLAY（2015 年）、伊丽莎白雅顿（2016 年）、宝洁（2016 年）等均长期稳定合作。

    2）卡位趋势品类，多品类、多品牌布局进展超市场预期：依托公司多年来数据积累和对品牌的理解，基于强大的全链路品牌服务能力，上市后加快能力输出，2020 年新增10 个品牌，总品牌数增加至40 余个，2021H1 成立BD 部门、拓展再提速。天猫渠道作为主营渠道，快速拓展除美妆个护以外的趋势性品类（潮玩、食饮、家电等）、多个优质品牌（泡泡玛特、星巴克、丽芝士、美的、西门子等），公司保持与趋势赛道优秀品牌的共同成长。

    3）抖音等新渠道运营进化速度望超市场预期：市场担心公司仅具备淘系渠道运营优势，但跨渠道除卖货基础运营能力相通外，内容打造和投放能力有共通，公司创意能力与抖音高质量内容导向契合，2021Q1 成为首批抖音服务商之一，2021H1 基本实现收支平衡。公司2021H1 签约了抖音渠道约15 个品牌，协同新品牌大规模投放和快速试错，有望领先跑通抖音。

    未来发展：“组织+人才+中台赋能”，打造品牌成长加速器公司探索出孵化新品牌的一套方法论，通过承担最初的寻找品牌主理人、组核心团队职能及激励机制，基于公司对年轻女性核心消费客群的深入理解，挖掘趋势性赛道，叠加公司的强大运营能力，助力新消费品品牌的快速发展。公司代表案例“每鲜说”，12 月立项、3 月开店，品牌上线首月GMV 400 万元，618GMV 突破 1000 万元。

    盈利预测及估值

    公司历经长久的能力积累，逐步通过规模化的业务开拓释放势能。预计三季度新接店铺正式运营、逐步走向正轨，抖音渠道预计下半年开始逐步贡献盈利。

    预计公司21H1 和2022 年业绩增量开始逐步释放。公司预计21/22/23 年公司总营收分别实现15.58/18.98/23.72 亿元，yoy+20.0%/21.8%/25.0%；归母净利率分别实现4.07/5.38/6.99 亿， yoy+31.4%/32.0%/30.0% ， 对应PE 分别为35.7X/27.1X/20.8X，公司逐步从品牌服务商，走向卡位趋势品类的品牌管理商，应当给予品牌管理商、高成长赛道及高业绩稳定性和成长性的估值溢价，合理估值在30-35X。给予相对保守估值30X，那么归母净利未来三年预计复合增速30%的情况下，仍然拥有充分上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：疫情对消费的影响；竞争加剧；新品牌拓展不及预期