事件描述

    　　公司披露2021 年中报，上半年公司实现营业收入4.86 亿元，同比下降12.82%，实现归母净利润1.27 亿元，同比增长16.66%，实现扣非归母净利润1.15 亿元，同比增长9.47%；单二季度实现营业收入2.64 亿元，同比下降23.4%，归母净利润7336 万元，同比增长20.04%，实现扣非净利润6562 万元，同比增长9.75%。

    　　事件评论

    　　新品牌与新渠道加速拓展，驱动业务规模高增。今年上半年，公司在新品类、新品牌、新渠道的拓展均取得了积极成效，共同驱动GMV 同比高增。其中，品牌端：

    　　上半年公司与宝洁、雅顿、欧珀莱等主要合作品牌完成续约，并新签约博世生活、泸州老窖、高露洁等品牌，已签约品牌数超过30 个，同时有多个品牌待签约，覆盖个护、美妆、潮玩、日用品等多个品类。渠道端：公司覆盖天猫、京东、唯品会、小红书、抖音等15 个主流平台，其中抖音渠道表现亮眼，公司已签约雅顿、双汇、高姿、菲洛嘉等多个客户。对应到收入端，上半年公司实现营业收入4.86 亿元，同比下降12.82%，品牌线上管理服务收入同比增长44%至2.6 亿元，占比上升21个百分点达54%，主因与百雀羚的合作模式转变。

    　　主业业绩增长稳健，系统化建设影响或将逐渐收窄。由于公司业务模式由买断转向服务模式，导致上半年毛利率同比提升5.3 个百分点至49.11%，其中品牌线上管理服务毛利率同比下降3.74 个百分点至62.25%，或因上佰并表导致品类结构改变。同时，公司今年以来持续加大系统化建设投入，包括UED 创意设计中心、OMS运维系统、数据自动化提取工具等，对应到费用端，上半年公司研发费用达1009万元，同比增长624 万元，管理费用达3415 万元，同比增长1073 万元，最终传导至业绩端，公司上半年实现扣非归母净利润1.15 亿元，同比增长9.47%，但若不考虑系统化建设及新业务投入影响，上半年扣非归母净利润同比增幅超过20%，体现出公司主业业绩增长稳健。下半年随着电商旺季到来，叠加每鲜说完成出表，系统化建设及新业务投入对整体业绩影响有望减弱，公司业绩增长或将迎来提速。

    　　投资建议：公司依托于优秀的品牌服务能力，在保持原有品牌合作的基础上实现了新品牌与新渠道的加速拓展，随着下半年电商旺季的到来，公司有望收获亮眼表现，预计2021-2023 年EPS 分别为1.90、2.57 和3.35 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 公司品牌客户拓展进度不及预期；

    　　2. 公司新渠道拓展进度不及预期。