壹网壹创发布2021 年中报。上半年实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比增长9.5%；归母净利润1.27 亿元，同比增长16.7%。单Q2 扣非归母净利润0.66 亿，同比增长10%；归母净利润0.73 亿，同比增长20%（剔除上佰并表，增速约19%）。

    　　总收入的波动主要由于百雀羚切换业务模式导致，对公司生意实质影响较小。上半年公司实现营业收入4.9 亿元，服务收入同比增长44%至2.6 亿，经销收入同比下降51%至1.2 亿（主要因百雀羚服务模式变更）。1H21 上佰并表贡献收入1.1 亿元，1H20 贡献2406 万元。

    　　保持存量业务稳健发展的同时，新签品牌数量持续稳定增长。1H21已签约的品牌超30 个，新签品牌包括博世生活、泸州老窖、金霸王、高露洁、旗帜等知名品牌；与合作品牌宝洁、欧珀莱、雅顿等存量品牌均延续了合作关系，服务的品牌覆盖品类横跨个护、美妆、潮玩、家电等多个品类，涵盖15 个主流平台。

    　　抖音业务稳步推进，已度过摸索的亏损阶段，从美妆店铺代播开始逐步向服装珠宝等品类、达人分发、新品牌孵化导入等方向尝试。

    　　上半年公司经营现金流为负，主要由于上佰的经营调整、旺季增加备货、新品牌每鲜说的投入产生拖累，预期下半年有所改善。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年营业收入分别为15.5/21.3/26.3 亿元，归母净利润分别为4.0/5.3/6.4 亿元。给予公司2022 年30X PE，对应合理价值66.58/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：抖音业务增速不及预期、成熟期利润率不及预期；天猫业务增速下滑；系统建设带来的营销效率提升有助于规模增长但无法释放更高利润率；品牌将电商渠道收归自营或变更服务商。