1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩:收入4.86亿元，同比-12.82%;归母净利润1.27亿元，同比+16.66%;扣非净利润1.15亿元，同比+9.47%，符合我们预期。分季度看，Q1/Q2营收同比分别+4.2%6/-23.4%，净利润同比分别+12.3%/+20.0%。收入变动主因与百雀羚合作方式调整所致，利润端若加回战略性投入，我们预计仍保持30%以上增长。

    　　发展趋势

    　　1、品牌、品类、平台拓展，驱动GMV快速成长。公司上半年实现GMV109.6亿元，同比增长59.8%，主要受益于:①品牌及品类拓展:上半年公司与宝洁、雅顿等原有客户基本实现续约，同时新签约博世生活、泸州老窖、金霸王、高露洁等30余个品牌，公司预计即将签约品牌21个;品类方面，美妆、个护、家电等优势类目继续夯实，并在新拓展的母婴、食品、潮玩等类目录得较高增长;②平台扩充:公司目前已覆盖天猫、京东、唯品会等15个主流平台，其中京东平台1H GMV同增超5000%，抖音平台能力已经过多轮迭代，我们认为充分印证公司的核心竞争忧势及业务拓展实力。

    　　2、轻资产模式提升盈利能力，战略性研发投入助力长远发展。公司1H21毛利率同比提升5.3ppt至49.1%，毛利率较高的线上管理服务收入占比从Q1的49%进一步提升至1H的54%。费用端看，1H21销售费率同比降6.9ppt至7.4%，主因线上营销服务业务下降带来推广费、仓配费减少;管理及研发费率合计同比提升4.2ppt至9.1%，主因IT自动化、内容电商、每鲜说等战略性研发投入增加（合计约2,200万元)，强化运营效率和竞争实力;财务费率同比+0.6ppt。综合影响下，1H21净利率同比提升6.6ppt至26%,扣非净利率同比提升4.8ppt至23.6%,盈利能力持续向好。3、内生外延加速成长，股权激励绑定核心人才。现阶段公司继续向全域品牌商迈进:公司抖音平台运营已基本理顺，并实现盈亏平衡，多渠道能力进一步延展;自有品牌每鲜说618期间GMV破1000万元,跻身轻食代餐Top3,标志品牌加速器模式跑通,并于Q2引入头部投资机构，我们认为将基本消除每鲜说培育对公司后续利润表现的影响。外延方面，公司公告拟收购浙江上佰剩余49%股权，产业链整合夯实竞争力,并增厚业绩。此外，公司近期公告，拟向包含CEO邓旭先生在内的高管及核心人员授予141.58万股限制性股票，占公司总股本的0.6543%;考核目标为以2019年扣非后净利润为基数，21-24年净利润增速不低于65%/100%/135%/170%，我们认为有望绑定核心人才团队，助力公司长远发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022年每股盈利预测，当前股价对应2021/2022年27倍/20倍市盈率，维持目标价和跑赢行业评级，当前目标价对应2021/2022年35倍/27倍市盈率，有30%的上行空间。

    　　风险

    　　核心客户流失风险;行业竞争加剧。