GMV 保持快增，全域营销能力渐显，维持“买入”

    　　公司8 月26 日公布半年报，21H1 营收同降12.8%至4.86 亿元，归母净利同增16.7%至1.27 亿元；其中Q2 营收同降23.4%，主要系大客户百雀羚业务模式切换导致。21H1 公司全域实现GMV109.6 亿元，同增59.8%，新签约/即将签约的17/21 个品牌预计将继续支撑公司GMV 快增。我们预计公司2021-2023 年归母净利为4.0、4.7、5.3 亿元，参考Wind 可比公司2021年一致性预期均值27.82x PE，考虑公司作为代运营龙头企业的品牌效应，认可给予公司2021 年32x PE，目标价53.44 元，维持“买入”评级。

    　　公司覆盖的主流平台扩至15 个，公域、私域逐渐打通公司的全域服务能力不断强化，覆盖了包括天猫、抖音、京东、唯品会、微信、拼多多等15 个平台。其中京东21H1 GMV 同增54.6 倍；抖音平台运营经过多轮迭代逐步走向正轨，合作了包括蒙牛、双汇、江中制药等知名品牌。公司还通过开展品牌店播，公域引流、私域转化，实现全域的流量打通，618 期间，合作的宝洁品牌官方旗舰店直播成交额位列个护/家清第一位。

    　　业务结构逐渐调整到位，看好21H2 收入重回增长公司与大客户百雀羚合作模式切换，由品牌线上营销服务切换为品牌线上管理服务，使得公司21H1 品牌线上营销服务营收同降51.6%，线上管理服务营收同增43.8%。伴随业务结构逐渐调整到位，新签约品牌、新拓展品牌持续带来新增量，我们看好公司21H2 收入重回增长。

    　　成功自主培育每鲜说，市场份额有望凭借标杆效应继续扩大公司自主孵化的每鲜说上线3 个月，21 年618 期间累计销售思慕雪超40万盒，累计实现GMV 超1000 万元，跻身轻食代餐类目618 榜单前三。这印证了公司拥有从“0”到“1”孵化、培育品牌的全生命周期运营力。公司一方面可凭借标杆效应继续扩大代运营市场份额，另一方面也突破打开了发展品牌业务的市场空间。

    　　21H2 收入有望重回增长快车道，维持“买入”评级新业务、新平台、新客户逐步发力，公司21H2 营收、归母净利有望重回增长快车道。我们预计公司2021-2023 公司归母净利为4.0、4.7、5.3 亿元（前值3.9、4.7、5.5 亿元，主要系收入结构调整影响），参考Wind 可比公司2021 年一致性预期均值27.82x PE，考虑公司作为代运营龙头企业的品牌效应，认可给予公司2021 年32x PE，目标价53.44 元（股本转增后前值为56.71 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期；新品类拓展不顺。