业绩简述：8 月26 日发布21H1 业绩报告称，上半年营业收入约4.86亿元/-12.82%；归属于上市公司股东的净利润盈利约1.27 亿元/+16.66%；基本每股收益盈利0.59 元/+18%。分配方案为：不分红、不送红股、不转增。21Q2 营业收入2.64 亿元/-23.40%；归母净利润7335.74 万元/+20.04%；基本每股收益0.34 元。

    　　线上管理业务占比持续提升，大客户合作模式有所转变。分产品看，线上营销服务实现营收1.20 亿元/-51.56%，占总营收的比重呈现下降态势，已经从2015 年的74.5%下降至2021H1 年的24.69%；线上管理服务实现营收2.64 亿元/+43.82%，占总营收的比重54.32%（2020：40.14%）；线上分销业务有所下滑，2021H 年营收减少19.93%至0.99 亿元，营收占比提升6.65pct 至27.00%。分平台看，公司在天猫商城实现收入1.05 亿元/-54.21%，占总收入比重下降19.62pct 至21.70%，品牌线上营销服务收入下降的原因主要是公司与百雀羚的合作模式转变。

    　　业务结构变化致毛利率上升，费用管控良好净利率提升明显。整体毛利率49.11%/+5.31pct ， 其中， 线上营销业务毛利率62.25%/-3.74pct，线上管理业务毛利率62.25%/-3.74pct，线上分销业务毛利率24.14%/+5.97pcts 。费用率方面， 管理费用率7.02%/+2.82pct，主要系职工薪酬及房租物业增加所致；销售费用率7.40%/ -6.86pct，主要系与百雀羚项目合作方式调整所致；研发费用率同增2.07%/+1.38pct，主要系研发投入增加所致；财务费用率为-1.80%/ +0.63pct，主因利息收入减少；归母净利率提升6.57pcts 至26.01%。

    　　2021Q2：毛利率提升，线上管理业务占比增长。21Q2 营业收入2.64亿元/-23.40%；归母净利润7335.74 万元/+20.04%。2021Q2 公司毛利率49.58%/+5.50pct；销售费用率下降5.42pcts 至7.95%，主因线上管理业务模式中，推广费用由品牌商自行承担，公司线上管理业务占比提升带来销售费率下降；管理费用率上升2.37pcts 至6.44%，研发费用率为1.52%/+0.64pct；财务费用率为-1.89%/+0.14pcts；净利率30.19%/+6.92pcts。

    　　立足优质营销、数据挖掘及产品孵化能力，扩品牌+扩品类+扩自有品牌+扩职能下空间广阔。公司营销传播和广告推广能力出色，并通过数据挖掘精细化运营提升转化率，参与上游品牌孵化。1）存量业务稳健发展，受益于公司良好的运营能力和创新能力,在新零售背景下,公司与伊丽莎白雅顿、宝洁、OLAY、百雀羚、泡泡玛特、美的、西门子等品牌方保持深度合作。2）新签品牌数量持续稳定增长，已签约的品牌超30 个，新签品牌包括博世生活、泸州老窖、金霸王、高露洁、旗帜等知名品牌。同时,公司凭借全链路品牌服务的核心优势，积极拓展新品类、新品牌、新渠道，将进一步增厚了公司业绩，目前公司服务的品牌 覆盖品类横跨个护、美妆、潮玩、家电等多个品类，涵盖了包括天猫、京东、唯品会、小红书等的15 个主流平台。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。品牌增加+品类扩张+平台延伸三轮驱动公司高增， 我们预计公司2021-23 年净利润增速为29.7%/27.6%/23.5%，维持买入-A 投资评级。给予6 个月目标价53.15，对应2021 年PE31 倍。

    　　风险提示：宏观经济增速下滑，渠道加速变革，新品牌培育不及预期等。