事件描述

    　　公司于近日发布2021 年半年度报告，上半年公司实现营业收入48,465.34 万元，同比下降13.14%，归属于上市公司股东的净利润12,650.28 万元，同比增长16.66%。

    　　事件点评

    　　营收下降但利润增长，项目调整致销售费用下降。上半年公司营收下降12.82%，主要系百雀羚从原来的品牌线上营销服务切换为品牌线上管理服务，合作方式调整所致；不过受益于公司逐步成形的全域电商服务及新消费品加速，归母净利润实现增长。分季度看，Q1/Q2 营业收入同比分别增长4.2%/-23.40%，归母净利润同比分别增长12.29%/20.04%，利润端增速环比提升。分业务看，上班公司品牌线上营销服务/品牌线上管理服务/线上分销毛利率分别为41.57%/62.25%/24.14%，同比分别增长1.34pct/-3.74pct/5.97pct。上半年公司期间费用率为14.70%，同比下降2.02pct，主要受到销售费率同比下降6.85pct 的影响。销售费用下降54.74%，主要系与百雀羚项目合作方式的调整影响；管理费用上升45.83%，主要受到职工薪酬及房租物业增加影响；研发费用同比增长162.35%，主要受到公司加快自有品牌孵化、IT 系统建设及抖音等渠道的技术搭建投入影响。

    　　主业GMV 保持高速增长，持续签约新消费品牌。上半年公司GMV 达109.64 亿元，同比增长59.63%。上半年公司主营TP 业务保持较高增长，与稳定的核心客户一起通过不断创造消费者价值，保持GMV 快速增长。

    　　公司凭借全链路品牌服务的核心优势，积极拓展新品类、新品牌、新渠道，进一步增厚了公司业绩。在保持存量业务稳健发展的同时，新签品牌数量持续稳定增长，已签约的品牌超30 个，包括伊丽莎白雅顿、宝洁、OLAY、百雀羚、泡泡玛特等知名品牌；新签品牌包括17 个，包括博世生活、泸州老窖、金霸王、高露洁、旗帜等知名品牌，即将签约品牌21 个。其中潮玩类目同比增长172.5%，母婴类目同比增长1157.58%。

    　　全域服务能力继续加强，京东抖音GMV 快速增长。上半年公司服务的品牌覆盖品类已经横跨个护、美妆、潮玩、家电等多个品类，涵盖了包括天猫、京东、唯品会、小红书等15 个主流平台。上半年公司在天猫　　商城的营收占比为21.7%，同比下降19.62pct，主要受到与百雀羚合作模式的转变；在京东平台的GMV 同比增长55 倍，主要受到基数较小的影响；抖音的能力建设进一步聚焦，抖音作为新锐品牌拉新、种草和品宣的主要阵地，上半年增加趋势品类如服装、珠宝等直播服务，通过快速链接达人分发，实现GMV 的快速增长。

    　　投资建议

    　　公司是国内领先的电子商务服务商，以新品类新平台为核心的五新战略持续发力，成功开启电商全域营销服务的战略转型。在存量业务保持稳健增长的基础上，新签品牌数量持续稳定增长，新合作品牌大多呈现GMV 高速增长。同时积极拓展新品类、新品牌、新渠道，进一步增厚公司业绩。我们看好公司良好的运营和创新能力，全链路品牌服务的核心优势，以及逐步成形的全域电商服务能力，预计2021-2023 年EPS 分别为1.57/1.87/2.29 元，对应公司8 月26 日收盘价46.20 元，2021-2023年PE 分别为29.50X/24.74X/20.14X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　存在风险

    　　行业竞争加剧，品牌方切入电商行业风险；信息安全风险；技术替代风险。