业绩稳定增长，上半年归母净利润同比提升16.66%。2021 上半年实现营业收入4.86 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长-13.06%/-12.82%；实现归母净利润1.27 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长81.43%/16.66%；扣非净利润1.15 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长66.67%/9.47%；基本每股收益为0.59 元。上半年公司营收同比下降，主要系公司与百雀羚的项目合作方式由品牌线上营销服务转变至线上管理服务，收入确认规则发生改变所致；净利润增长主要受益于新消费品加速下，公司全域电商服务逐步成形，并基于良好的运营能力和创新能力，与宝洁、欧珀莱、雅顿等存量优质品牌延续良好合作。分季度来看，Q2 单季度实现营收2.64 亿元，同比2019Q2/2020Q2 增长-19.27%/ -23.40 %，归母净利润为0.73 亿元，同比2019Q2/2020Q2 增长97.30%/-23.40%。

    　　积极拓展新品类、新品牌、新渠道，多层次提升核心竞争力。目前公司稳健发展存量业务，受益于公司良好的运营能力和创新能力，在新零售背景下，公司与伊丽莎白雅顿、OLAY、泡泡玛特、美的、西门子等品牌方保持深度合作。同时新签品牌数量持续稳定增长，包括博世生活、泸州老窖、高露洁等知名品牌，已签约的品牌超30 个。凭借全链路品牌服务的核心优势，公司积极拓展新品类、新品牌、新渠道，目前服务品牌覆盖品类包括个护、美妆、潮玩、家电等，涵盖包括天猫、京东、唯品会等15个主流平台。2020 年5 月公司收购浙江上佰51%股权，今年7 月再次收购剩余49%股权，进一步巩固公司在家电代运营行业竞争力。根据生意参谋数据显示，截止2021 年6 月30 日，公司在美妆、洗护双类目共计获得8 次“双十一”（半角符号）销售冠军。由于出色的销售业绩、跨类目的运营能力，公司在业内积累了良好的口碑与声誉，公司在美妆类目电子商务服务商中综合服务能力名列前茅。

    　　线上管理业务高增带动毛利率，销售费用管控提升净利率。由于线上管理业务毛利率高达62.25%，带动公司整体毛利率提升至49.11%，同比2019H1/2020H1 分别上升10.08pcts/5.30pct，盈利能力稳步增强。费用端，销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为　　7.40%/7.02%/2.07%/-1.80% ， 同比分别变化-6.86pct/+2.82pct/+1.38pct/+0.63pct。管理费用率的提升系主要系职工薪酬及房租物业增加所致；销售费用受合作模式改变影响而显著下降，助力公司整体净利率提高至28.48%、同比2019H1/2020H1 分别上升16.04pct/8.17pct。

    　　轻资产模式发力进行时，线上管理服务业务增长显著。公司侧重品牌线上管理服务模式，减轻流量成本上升压力，着重以轻资产运营，2020Q4与百雀羚的合作从营销服务转为管理服务模式。分业务看，上半年线上管理/线上营销/线上分销服务分别实现1.20/2.64/0.99 亿元，同比变动+43.82%/-51.56%/-19.93%；毛利率分别为62.25%/41.57%/24.14%，同比分别-3.74pct/+1.34pct/5.97pct。其中，线上营销服务收入下滑主要由于与百雀羚合作模式切换，线上分销收入下降主要由于唯品会平台表现转弱、公司主动调整低毛利率业务结构。由于合作模式的转变，上半年公司在天猫商城平台（属于线上营销服务模式）实现收入1.05 亿元、同比下降54.21%，占总收入比重下降19.62pct 至21.70%。

    　　经营现金流量净额转负，存货保持合理水平。上半年，公司存货金额为1.05 亿元，较去年提升1.03%，存货保持合理数量。现金流方面，由于上半年支付的代垫款项及货款增加，经营活动产生的现金流量净额由正转负到-0.61 亿元，同比减少157.38%。

    　　投资建议：公司主要为国内外知名快消品品牌提供全域电子商务服务，具有全链路为品牌提供线上服务的核心优势。目前，公司持续拓展新品类、新品牌、新渠道且效果初显，品牌线上管理业务毛利率高，顺应轻资产发展策略实现快速增长，公司上半年盈利能力显著增强。预测公司2021-2023年EPS 分别为2.66 元、3.25 元、3.90 元，对应PE 分别为17X、14X、12X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险，品牌方切入电子商务行业风险，信息安全风险，技术替代风险等。