事件
2021 中报:2021H1 公司实现营收4.86 亿元,同比下滑12.82%;实现归母净利润1.27 亿元,同比增长16.66%。单Q2 公司营收2.64 亿元,同比-23.4%;归母净利润0.73 亿元,同比增长20.04%。
简评
GMV 持续高增长,单Q2 收入受百雀羚影响有所波动H1 公司实现GMV109.64 亿元,同比增长59.83%。单Q2 公司营收2.64 亿元,同比下滑23.4%,主要受到百雀羚合作模式切换影响,GMV 销售口径下仍维持高速增长。
撇除投入影响后,Q2TP 业务利润同比增长超30%H1 每鲜说培育+内容电商建设+自动化建设投入约2200 万,其中单Q2 投入约1000 万(税后)。撇除这部分投入影响后,Q2归母净利润增速约36%。目前公司每鲜说已出表培育,内容电商7 月已实现盈利且全年预计有望形成利润正向贡献,预计H2 公司业绩表观增速有望进一步提升。
京东平台快速增长,抖音渠道能力建设进一步聚焦H1 公司京东渠道GMV 同比增长超54 倍,抖音渠道经过快速多轮迭代后完成能力建设,未来将进一步聚焦在:
①新锐品牌拉新、种草、品宣主阵地,帮助新锐品牌快速增长;
②快速链接达人分发,实现GMV 快速增长;
③从优势的美妆个护品类向趋势性品类如服装、珠宝扩展;④和领先的MCN 机构合作,通过高质量的内容加大流量获取能力。
签约品牌数量快速扩充,新品牌在H1 及22 年放量值得期待H1 公司存量品牌合作维持稳定,同时与上海建立BD 团队,签约&拟签约品牌数量快速增长。H1 公司新签约品牌17 个,如博世、金霸王、高露洁、植物教授等,拟签约品牌21 个,如科大讯飞、倍轻松、飞利浦等。
加码IT 系统与自动化建设,人效有望进一步提升公司持续投入提升数字化水平,涵盖基础设施(供应链与财务)、自动化运营、智慧决策、数字底座、全流程运营管理与监控五大板块,目前五大板块核心人员和初步架构已建设到位,预计未来有望持续为公司运营带来正向反馈,带动公司人效进一步提升。
销售费用率与净利率受百雀羚合作模式与上佰并表影响有所波动,H2 有望逐步形成常态H1 公司毛利率49.11%(同比+5.3pct),期间费用率14.7%(同比-2pct),其中销售/管理/财务费用率分别-6.9/+4.2/+0.63pct 至7.4%/9.1%/-1.8%,主要受到百雀羚合作模式切换与上佰并表影响,公司不再承担百雀羚营销推广费用导致销售费用率下降,同时由于百雀羚代运营产生的销售收入下降,导致管理费用率上市。以上因素共同作用下,同时每鲜说出表等带来投资收益0.19 亿元,H1 公司销售净利率28.43%,同比+8.1pct。
投资建议:H1 公司GMV 维持高增长,收入增速等财务指标受百雀羚合作模式切换与上佰并表有所波动,撇除新业务与能力建设投入后,Q2 公司业绩维持30%以上增长。展望H2,百雀羚与上佰带来的财务波动性影响将大幅减少,同时公司内容电商能力聚焦,有望形成利润的正向贡献,我们预计公司2021-2022 年归母净利润分别为4.1、5.6 亿元,对应PE 分别为24、18X,维持“买入”评级。
风险因素:新业务布局不及预期;行业竞争加剧;居民消费边际倾向下降;存量品牌流失风险