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    　　壹网壹创发布2021 年中报，2021H1 公司实现营收4.86 亿/-12.82%，归母净利润1.27 亿/+16.66%，扣非后归母净利润1.15 亿/+9.47%，非经常性损益0.12 亿主要来自非流动资产处置损益及政府补贴。Q2 单季实现营收2.64 亿/-23.40%，归母净利润0.73 亿/+20.04%，扣非后归母净利润0.66 亿/+9.75%。

    　　点评：

    　　轻资产业务模式升级，积极拓展新品牌/新品类。2021H1 公司实现营收4.86 亿/-12.82%，分业务看，品牌线上营销服务营收1.20 亿/-51.56%/占比24.61%；品牌线上管理服务营收2.64 亿/+43.82%/占比54.35%；线上分销营收0.99 亿/-19.93%/占比20.39%；其他营收0.03 亿/+0.34%/占比0.66%。由于百雀羚切换服务模式且大部分新增客户以线上管理为主，致收入增速下滑。公司与宝洁、欧莱雅、雅顿等品牌保持稳定的合作关系的同时，积极拓展博世生活、泸州老窖、金霸王、高露洁等新客户，已签约品牌超过30 个。

    　　管理业务占比提升，增强盈利能力。盈利能力：2021H1 公司毛利率为49.11%/+5.30pct，归母净利率为26.01%/+6.57pct，扣非净利率提升4.80pct。2021Q2 公司毛利率为49.58%/+6.26pct，归母净利率为27.83%/+10.07pct，扣非净利率提升7.52pct。周转能力：2021H1 存货周转天数68.73 天/-3.44 天，应收账款周转天数75.50 天/+20.85 天，经营性现金流-0.61 亿/-157.38%。

    　　投资建议：公司处于拓品牌/扩品类/增渠道的快速成长阶段，并孵化轻食类自有品牌，未来具有较强增长潜力。预计公司2021-2023 年营收分别为14.36 亿/18.02 亿/22.10 亿，归母净利润分别为4.05 亿/5.31亿/6.79 亿，对应PE 分别为27 倍/21 倍/16 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心客户流失；行业竞争加剧；品牌方自建电商团队。