代运营龙头企业，全渠道多品类快速扩张壹网壹创成立于2012 年4 月，曾四度荣获“天猫六星服务商”称号，2020 年全年GMV超200 亿元，覆盖品类横跨个护、美妆、潮玩、家电等多个品类，与伊丽莎白雅顿、宝洁、OLAY、百雀羚、泡泡玛特、美的、西门子等品牌方保持深度合作。近年来公司凭借全链路品牌服务的核心优势，积极拓展新品类、新品牌、新渠道并实现快速增长，2020年营收和归母净利润分别达12.99 亿元和3.1 亿元，近三年年均复合增速分别达23%和31%，远超同期电商行业年均18%的复合增速及化妆品行业年均11%复合增速水平。

    　　行业：电商赋能品牌经营，代运营价值逐渐升华代运营行业与品牌电商共同成长，2019 年行业规模已超万亿，2013-2019 年CAGR 达45%，领先同期电商行业增速12 个百分点，赛道高成长性凸显。近年来，随着电商渠道规模与数据赋能力的提升，品牌方对代运营商的需求从基础运营服务逐渐转向品牌塑造、产品开发等高价值服务，拥有全链路服务能力的头部代运营商竞争优势逐渐显现。

    　　壁垒：创意性服务打造效率优势，组织管理与数据沉淀能力壁垒不同于友商依靠服务国际大牌起家为主，网创初期与百雀羚合作，深度介入其品牌力提升、产品研发、物料设计等核心环节，在培养了全链路品牌服务能力之外，更强化了公司对品牌塑造、产品开发等创意性环节的服务能力。同时，公司通过独特的组织架构设计、员工激励政策及数据沉淀将创意性服务能力这一偏Know-How 的竞争优势成功沉淀，并实现核心能力的持续稳定输出。依托于这一差异化能力，公司实现了1）跨品类、跨层级品牌客户的快速扩张。公司在成功帮助百雀羚和三生花崛起后顺利签约宝洁、雅顿、泡泡玛特等国际/国货大牌，并实现个护、潮玩、食品等多品类拓展；2）领先的人效水平。公司“净利润/人力相关成本”持续提升，2020 年达1.9，显著高于行业平均。

    　　前景：主业稳健增长无虞，直播电商与自有品牌增量可期依托于独特的创意性服务能力及稳固的全链路品牌服务能力，公司在天猫等主营电商渠道快速获客，2020 年签约菲洛嘉、屈臣氏等10 余个品牌，未来主业的客户快速扩张有望延续。公司积极布局DP 赛道，21 年GMV 目标为15 亿元，在公司核心创意能力与抖音电商对高质量内容的需求相契合的情况下，未来DP 业务有望实现加速扩张。公司依靠主业沉淀的全链路品牌服务能力，成功孵化自有品牌每鲜说，有望打开新增长曲线。

    　　投资建议：创意性品牌服务能力突出，成长兼具稳定性与弹性我们看好公司长期发展空间：1）传统电商业务核心客户维护情况较好，品类拓展和新品牌签约取得积极成效，未来主业增长确定性相对较高；2）公司在抖音电商初期拓展顺利，未来随着抖音渠道的资源投入与品牌签约持续推进，有望贡献业绩弹性；3）自有品牌每鲜说成功落地，打开公司品牌服务能力变现空间。预计公司2021-2023 年EPS分别为1.90/2.57/3.35 元，对应PE 分别为25x/18x/14x，初次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 公司品牌客户拓展进度不及预期；

    　　2. 公司新渠道拓展进度不及预期。