事件：壹网壹创发布2020 年年报和2021 年一季报。

    点评：

    百雀羚合作模式变更，净利润增速超过营收。1）公司2020 年实现营收12.99 亿元，同比减少10.49%，归母净利润3.10 亿元，同比增长41.54%，扣非后归母净利润2.84 亿元，同比增长41.00%；2）2021Q1 公司实现营收2.23 亿元，同比增长4.20%；归母净利润0.53 亿元，同比增长12.29%，扣非后归母净利润0.49 亿元，同比增长9.10%；3）营收增速不及净利润主系百雀羚从品牌线上营销服务切换为品牌线上管理服务。

    持续拓展品牌，实现GMV 大幅增长。1）2020 年公司服务的品牌实现GMV 首次突破200 亿元，同比增速为85.19%，继泡泡玛特后又签约屈臣氏、菲洛嘉、植花季、星巴克等新类目品牌客户；2）2021Q1 公司服务的品牌实现GMV43.40 亿元，同比增长95.29%，新签约品牌6 个，另外已正在洽谈中的品牌约有10 个，其中大部分已接近签约。

    盈利预测与估值：考虑到公司业务结构调整以及品牌持续拓展，我们调整公司盈利预测，预计公司2021/2022/2023 年归母净利润为4.19/5.39/6.54亿元，对应04 月30 日股价，PE 为 27/21/17 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：品牌拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；并购不及预期风险。