事件

    　　公司公告：2020 年公司实现营收12.99 亿元，同比下降10.49%；实现归母净利润3.1 亿，同比增长42.54%。

    　　公司拟每10 股派发现金股利5.5 元（含税），同时以资本公积向全体股东每10 股转增5 股。

    　　2021 年一季度公司实现营收2.23 亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润0.53 亿元，同比增长12.29%。

    　　简评

    　　20 年业绩持续高增长

    　　2020 年公司收入端同比下滑，主要受百雀羚服务模式调整影响；公司归母净利润同比增长42.54%，利润端维持高增长。单Q4 公司归母净利润/扣非归母净利润增速分别为19.01%/25.01%，Q4 电商旺季公司业绩增速维持稳健。GMV 方面，2020 年公司GMV同比增长85.19%，突破200 亿元。

    　　分业务模式看，2020 年公司线上营销服务收入同比下降48.64%至4.2 亿元，主要受百雀羚服务模式自2020 年10 月起切换为线上管理服务影响；线上管理服务收入同比增长57.34%至5.21 元，线上分销业务收入同比增长18.78%至3.51 亿元，线上分销业务稳健增长。

    　　2020 年毛利率、费用率受百雀羚服务模式切换波动较大2020 年公司销售毛利率同比提升4.79pct 至47.83%，期间费用率同比下降8.95pct 至14.46%，主要受到百雀羚切换至线上管理服务模式，公司不再承担其推广、仓配等费用。

    　　21Q1 新业务与IT 系统投入1600 万，测算主业净利润维持稳健增长

    　　21Q1 公司收入/归母净利润同比增速分别为4.2%/12.29%，收入端仍受百雀羚合作模式切换影响，Q1 利润端增速环比/同比分别下降6.72/33.8pct，主要受到内容电商布局、自有品牌每鲜说、自动化建设与组织能力提升方面投入1600 万影响。若撇除新业务投入，测算21Q1 公司主业净利润同比增长约30%以上。

    　　公司品牌+类目+平台持续扩张，能力边界不断延伸品牌布局方面：2020 年公司新增与10 家品牌的合作，21Q1 公司新签约品牌6 个，另外已正在洽谈中的品牌约有10 个（其中大部分已接近签约）；此外公司于2020Q4 开展自有品牌每鲜说前期工作，并于2021 年3 月底正式推出，首月实现GMV400 万以上。

    　　类目扩张方面：2020 年公司签约屈臣氏、菲洛嘉、植花季、星巴克等新类目品牌客户，并顺利完成浙江上佰51%股权的收购成功切入家电类目。

    　　平台方面，2020 年公司通过收购的浙江上佰新增了拼多多、苏宁易购、贝店等平台；在2020Q4 公司成立抖音事业部，迅速完成200+直播间的建设，并收购浙江速网19.83%的股权增强公司整体在供应链、内容电商、私域流量等方面的能力。

    　　投资建议：公司主业净利润维持高成长性，同时公司在全域电商、自有品牌方面的布局有望打造第二成长曲线，持续看好公司品牌+类目+平台的持续扩张，预计公司2021-2022 年归母净利润分别为4.1、5.5 亿元，EPS分别为2.86、3.82 元/股，对应PE 分别为28、21X，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧；新业务扩张不及预期；品牌合作稳定性不及预期