代运营高景气，公司主营业务快速发展，维持“买入”评级公司4 月26 日发布2020 年报及2021 年一季报。1）2020 年实现营收13.0亿元（-10.5%yoy）、归母净利3.1 亿元（+41.5%yoy），后者基本符合我们的预期（3.3 亿元）；2）21Q1 实现营收2.2 亿元（+4.2%yoy）、归母净利5,314.5 万元（+12.3%）。公司年报公告拟每10 股派发5.5 元（含税）、转增5 股。网上零售保持较快增长，代运营行业维持高景气，公司主营业务有望继续快速发展。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别达3.9、4.7、5.5 亿元，目标价93.80 元，维持“买入”评级。

    　　业务结构进一步优化，品类布局不断拓展

    　　2020 年公司营收同比下滑主要系公司与大客户百雀羚合作模式切换，由品牌线上营销服务切换为品牌线上管理服务，后者业务模式更轻、经营风险相对小。2020 年公司品牌线上营销服务、品牌线上管理服务占总营收比例分别为32.4%、40.1%，较2019 年分别-24.0pct、+17.3pct。此外，公司不断拓展新的品牌客户，陆续与泡泡玛特、屈臣氏、菲洛嘉、植花季、星巴克等不同行业品牌签约，进一步深化在快消领域的业务布局。

    　　打造自有品牌“每鲜说”，加速投入内容电商抖音项目公司业绩稳步增长的同时，积极布局新业务。公司孵化自有品牌“每鲜说”，定位健康轻食，为消费者提供营养均衡的思慕雪产品（代餐细分品类，由蔬果、牛奶、酸奶等制成）。2021 年3 月“每鲜说”正式上市，首月售出20万盒，实现GMV 超400 万元。同时，公司加速投入内容电商抖音项目，截至21Q1 公司已完成组织搭建与模式初步迭代，新增签约品牌3 个。

    　　主营业务稳健发展，新业务拓展有序，维持“买入”评级公司品类由美妆逐步拓展至家电、母婴、食品、玩具等品类，并重点布局自有品牌与内容电商业务的建设，在代运营景气上行背景下，进一步巩固自身竞争力、开拓新的利润增长点。考虑到21Q1 营收与利润增速环比有所放缓，行业竞争或有一定加剧，下调2021-2022 年盈利预测并新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利分别为3.9、4.7、5.5 亿元（2021-2022 年前值4.4、6.1 亿元）。参考Wind 可比公司2021 年一致性预期均值35x PE，认可给予公司2021 年35x PE，目标价93.80 元（前值156.57 元），维持买入评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期；新客户拓展不顺；平台抽成比例提高。