事件：20Q1~3营收同增4.38%，净利同增70.33%公司发布三季报，20年前三季度营收8.25亿元、同增4.389%，归母净利1.64亿元同增70.33%，扣非净利1.52亿元、同增58.58%。净利增速高于收入主要为业务结构变化（净利率较高的管理模式增速高于营销模式），其中20Q1三生花天猫旗舰店由营销模式转变为管理模式，10月起百雀羚天猫旗舰店也由营销模式切换为管理模式。

    　　20Q1~Q3营收同比增速分别为-7.81%6/5.15%6/15.55%，净利同比增速分别为46.09%/64.4996/107.93%。疫情影响逐步消除，公司业绩逐季改善。

    　　点评：毛利率升、费用率降、存货与应收账欢周转放缓：20Q1~3毛利率为43.90%、较上年同期提升3.95PCT。分季度看，20Q1~Q3各季度毛利率分别为44.58%（+2.78PCT）、43.34%6（+6.25PCT）、44.089%（+1.91PCT）。

    　　20Q1 ~3期间费用率为16.95%、较去年同期下降6.16PCT，其中销售、管理（含研发）、财务费用率为13.37%（5.77PCT）、5.88%（+1.83PCT）、-2.30%（-2.21PCT）。

    　　公司毛利率持续提升、费用率持续下降，预计为管理模式收入增速高于经销模式、占比提升促进。

    　　20Q1~3净利率为19.87%、较去年同期上升7.69PCT。分季度看，20Q1~Q3各季度净利率分别为22.139%（+8.17PCT）、17.76%（+6.41PCT）、20.78%（+9.23PCT）。

    　　20Q3存货较年初增长57.21%至1.17亿元，存货周转天数由去年同期的55天放缓至68天。

    　　20Q3应收账款较年初增长44.51%至1.36亿元，应收账款周转天数由去年同期的30天放缓至51天。

    　　经营性现金流较去年同期增加173.02%至2.64亿元。

    　　拟定向发行股票募投自有品牌、仓储物流，研发中心及信息化等项目：10月20日公司公告拟向不超35名对象发行股份，募集资金约11亿元，投向自有品牌及内容电商（5.34亿元）、仓储物流（0.93亿元）、研发中心及信息化（1.62亿元）、补充流动资金等项目（3.11亿元）。公司向产业链价值更高的品牌端延伸，孵化自有品牌，预计凭借公司在电商渠道积累的品牌管理经验，公司孵化的自有品牌有望实现良好发展，进一步贡献公司业绩。

    　　盈利预测、估值与评级：公司为优质本土美妆品牌电商代运营商，起家百雀羚代运营，积累了丰富的本土品牌线上代运营经验，拓客户/品类/渠道等进展顺利，建议关注Q4电商旺季销售表现。公司Q3业绩超预期，预计Q4继续保持靓丽增长，上调2020年盈利预测，公司管理模式占比提升、净利率水平提升、上调2021~2022年盈利预测，预计2020~2022年EPS为2.45/3.23/4.19元，对应21年PE 50倍，维持"买入"评级。

    　　风险提示：品牌客户战略调整、终止合作；品牌客户业绩波动；自有品牌培育风险。