事件

    　　公司公布2020 年三季报：2020Q1-3 公司实现营收8.25 亿，同比增长4.38%；实现归母净利润1.64 亿，同比增长70.33%。

    　　单Q3 公司实现营收2.67 亿，同比增长15.55%；实现归母净利润0.55 亿，同比增长107.93%。

    　　简评

    　　三季度业绩高增长

    　　单Q3 公司归母净利润0.55 亿（+108%），扣非归母净利润增速0.47 亿（+77%）。Q3 公司归母净利润快速增长，增速环比Q2提升43pct，预计主要受益于：①上佰并表带来业绩增量；②新品牌、新品类的拓展。Q3 公司收入增速15.55%，收入端增速慢于利润端，预计主要受线上营销模式的百雀羚，在销售规模放大后增速放缓影响。Q4 起百雀羚将切换为线上管理模式。

    　　盈利能力提升明显

    　　毛利率方面，2020Q1-3 公司销售毛利率43.9%，同比提升3.95pct。费用率方面，20Q1-3 公司期间费用率16.95%，同比下降6.16pct。毛利率的提升和费用率下降，驱动公司20Q1-3 公司销售净利率21.26%，同比提升9.08pct。预计公司盈利能力的大幅提升主要原因为收入结构变化（线上营销占比下降）、运营能力提升。

    　　现金流增幅较大，运营质量提升

    　　20Q1-3 公司经营性现金流净额2.64 亿元，同比增长173%，现金流提升明显，预计主要与存货资金占用较多的线上营销模式占比下降有关。

    　　品牌+品类+渠道持续扩张

    　　除新签丸美加强美妆个护品类外，公司还通过收购浙江上佰切入家电类目，此外公司还新签了盐津铺子、君乐宝、圣牧等零食、母婴、潮玩类客户，公司品牌与品类持续扩张。渠道方面，公司通过收购上佰新增拼多多、苏宁、贝店渠道，同时加强京东等渠道的布局。

    　　拟定向发行股份，加码自有品牌与内容电商布局公司10 月20 日公布《定增预案》，拟募资11 亿元，其中5.34 亿元用于自有品牌与内容电商项目，0.93 亿元用于仓储物流项目建设，1.62 亿元用于研发中心及信息化项目，3.11 亿元用于补充流动资金。此次定增有望加快公司在快消领域内自有品牌的孵化，并提高公司全渠道电商的代运营能力，能够满足品牌方多元化的需求；亦有利于优化终端消费者购物体验，使得公司核心竞争力得到大幅提高。

    　　投资建议：Q3 公司业绩持续高增长，公司作为化妆品行业头部TP，行业红利与自身核心竞争力共振向上。

    　　20 年以来公司品类横向扩张提速，未来家电、食品等新品类扩张空间值得期待，此次定增公司加码自有品牌、内容电商与供应链建设，公司综合运营能力将持续提升。我们预计公司20-22 年归母净利润分别为3.3、4.9、6.3 亿元，对应PE 分别为72、49、38X，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧；消费大环境承压；新品牌、品类拓展不及预期