业绩加速高增长，利润表现超预期

    　　公司前三季度营收8.25 亿元，同比+4.38%，归母净利润1.64 亿元，同比+70.33%，扣非归母净利润同比+58.38%。公司单Q3 营收同比+15.55%，归母净利润同比+107.93%，表现超预期，一方面受益于并购上佰带来的业绩增厚，另一方面规模提升叠加业务结构优化后效率提升明显，Q3 毛利率同比提升近2pct，销售费用率Q3 同比-9.34pct。

    　　盈利能力改善，毛利率水平稳步提升

    　　公司前三季度毛利率43.90%，同比提升3.95pct，单Q3 毛利率同比+1.91pct，整体毛利率水平稳步提升，预计受益于公司毛利较高的线上管理业务占比提升，该业务2020 上半年营收占比已达到32.94%，而10 月百雀羚品牌合作也转为线上管理模式，推动占比进一步提升。

    　　费用率方面，公司前三季度销售费用率同比-5.77pct，单Q3 销售费用率同比-9.34pct，预计受益于公司业务结构优化以及规模提升带来的效率优化。管理费用率（含研发）前三季度同比+1.83pct，单Q3 同比+2.32pct，其中并表上佰带来职工薪酬有所增加。

    　　存货周转效率有所提升，现金流状况积极向好营运能力来看，公司前三季度存货周转天数68.11 天，同比增加13.03天，预计部分与收购上佰后家电等低周转品类增加有关，不过整体在无需承担库存的线上管理业务占比提升下预计未来库存周转率有望稳中向好。现金流来看，公司前三季度经营性现金流净额2.64 亿元，同比+173.02%，其中单Q3 实现经营性现金流净额1.57 亿元，同比大幅提升869%，受益回款金额增加，现金流状况积极向好。

    　　风险提示：疫情出现反复；品牌合作不达预期；行业竞争加剧　　投资建议：业务结构持续优化，定增募资强化优势，维持“增持”

    　　从前三季度表现看，公司业绩实现加速高增长，Q4 电商旺季加持预计带来全年表现超预期。中长期看，公司有望在拓品类、拓品牌层面获得持续成长动能，且公司最新公布定增预案，通过自有品牌建设打造新的利润增长点，以内容电商项目建设吸引品牌合作，能够更好地抢占行业线上化红利。我们预计公司20-22 年EPS 分别为2.41/3.29/4.16元/股，对应 PE 分别为70/51/40X，维持“增持”评级。