核心观点：

    　　壹网壹创发布 2020 年三季报。单 Q3 营业收入增长 15.6%至 2.7 亿元，归母净利润同比增长 107.9%至 5541 万元，扣非归母净利润同比增长77.0%至 4693 万元。单 Q3 少数股东损益为 663 万元，推算上佰并表贡献归母净利润约 690 万元，壹网壹创内生归母净利润增速超 80%。

    　　销售费用率同比下降 9.3pp 至 11.5%；Q3 壹网壹创营销费用为 3066万，环比 Q2 旺季降 34%，回落幅度比去年同期更大（2019 年 Q3 营销费用为 4807 万，环比降 19%），可能源自 Q3 淡季品牌线上营销服务投入偏少（销售费用中推广费占比最高）。

    　　发展脉络清晰，拓品牌+拓品类+拓渠道，自有品牌建设为潜在加分项。

    　　品牌电商服务持续承接新品牌，且已从美妆成功向日化、玩具、食品、母婴等其他领域降维扩张；内容电商拓展抖音等红利渠道、站内外资源联动，为品牌提供更深度的营销服务，切分品牌更多推广预算。Q4与百雀羚变更合作模式后，业务将进一步轻资产化，专注前端营销。

    　　双十一美妆行业维持高景气度，公司业绩有望维持高增长。根据天猫公布的榜单，OLAY 光感小白瓶成为 12 个淘宝直播 1 小时破亿的单品之一，大牌美妆需求热度不减。

    　　盈利预测与投资建议：由于壹网壹创所在行业有明显季节性，Q3 业绩在全年占比较小，我们维持盈利预测，预计 2020-2022 年公司营业收入分别为 14.4/17.0/22.0 亿元，归母净利润分别为 3.5/5.0/6.8 亿元，同比增长 59.5%/42.7%/36.3%。参考可比公司估值情况，综合考虑壹网壹创所处赛道的景气度优势、扩张潜力、龙头地位，给予公司 2021年 60X PE，对应合理价值 207.45 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：募投项目实施效果不及预期；品牌将电商渠道收归自营或变更服务商；新品牌拓展不达预期；电商行业、美妆行业景气度下降