公司发布 25 年报与 26 年一季报。25FY 公司实现营业收入42.63 亿元，同比+1.2%；归母净利1.37 亿元，同比-58.0%；扣非归母净利0.74 亿元，同比-77.4%。25Q4 实现营收9.72 亿元，同比-16.4%；归母净利-1.24 亿元；扣非归母净利-1.7 亿元，利润同比转亏。

    　　26Q1 公司营收10.03 亿元、同比+5.2%；归母净利0.5 亿元，同比-27.3%；扣非归母净利0.5 亿元，同比-23.0%，环比向好。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.30 元（含税），总计0.40 亿元。

    　　分析判断:

    　　聚焦主业，产品结构持续优化，积极布局国际化公司利润大幅下滑主要系公司主动调整战略、剥离非核心业务并计提大额资产减值所致，但不消耗现金流，业务剥离后负面影响将消除，预期业绩持续向好。

    　　分产品看，25FY 软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型/其他业务收入分别为20.23/3.77/2.07/10.65/2.37/2.16/1.23/0.17 亿元，同比+2.0%/+15.7%/-10.8%/+7.0%/-4.4%/-3.2%/-30.8%/-39.1%。软胶囊与软糖两大产品合计贡献收入30.88 亿元，占总营收比重达72.4%，收入结构进一步集中。

    　　分地区看，25FY 中国/美洲/欧洲/其他地区收入分别为17.15/15.51/7.55/2.42 亿元，同比+3.3%/-6.9%/+25.0%/-13.7%。其中中国区的新消费赛道收入增速超50%，占比从30%提升至近50%；美洲区因关税出口问题收入同降6.9%，但在公司积极应对下，BF 核心业务26 年有望实现盈利。同时，公司通过新增美国及新加坡三家销售类全资子公司强化本地化渠道覆盖，海外布局重心向美洲倾斜；因成功落地RTG 成熟产品与IPD 创新产品、突破核心品牌商合作以及德国工厂接近满产等因素，欧洲区收入同比大幅提升；据环京津新闻网显示，亚太区及新兴地区26Q1 营收创历史新高，同比增长超100%。

    　　毛利率环比改善，费用投入加大，减值计提拖累净利润毛利端，25FY 公司整体毛利率30.6%，同比微降0.9 个百分点，核心业务盈利韧性显现。26Q1 公司整体毛利率32.4%，同比-0.71pct，但环比改善明显。

    　　费用端，25 年各项费用有所增加，费用增速远超营收增速，对利润形成显著侵蚀。25FY 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/10.9%/3.4%/2.4%，同比+0.4/+1.0/+0.4/+0.6pct。销售费用增长主因工资薪酬增加及新渠道投放；管理费用增长主要系公司启动战略咨询项目、新赛道布局带来的管理成本上升，同时组织架构调整也推高了运营成本。26Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/10.8%/3.0%/3.7%，同比-0.7/-1.1/+0.03/+1.4pct，费用投放效率有所改善，但短期因汇兑损失财务费用同比大幅增加。

    　　利润端，25FY 净利率0.5%，同比-6.2pct，主因公司对个护业务计提约1.95 亿元资产减值损失及对湖北怡本荟股权投资计提0.57 亿元减值损失。26Q1 净利率4.2%，同比-1.7pct。据查股网显示，25 年BF 全年净亏损1433 万美元，净利润同比-505.4%，但26Q1 净利同比减亏，最困难时期已过。我们预计BF 二季度延续盈利，全年实现BF 核心业务净利润转正。

    　　坚守“三大不可逆”战略，AI+精准营养构建新增长引擎25 年是公司“破而后立”之年，主动剥离减亏损源，聚焦营养健康食品主业，对公司未来业绩有积极影响。在聚焦主业的前提下，公司明确提出了坚守“三大不可逆”战略，扎实推进全球化与本土化布局 。

    　　1）市场需求不可逆：全面拥抱新消费趋势，在巩固“老牧场“优势基础上，积极开拓“新大陆”。其中，MCN 客户增长近50%，私域客户营收破亿，MT 渠道销售增长超50%。在传统市场，通过客户分层管理与资源优化，提升了运营效率和满意度；

    　　2）国际化发展不可逆：坚持中国出口与海外本地化运营双轮驱动。海外业务收入占比近60%，产品销至全球超50 个国家及地区。针对全球大客户，公司持续拓展合作维度与广度，通过启动多个全新合作项目，逐步落地释放营收潜力，并构建了协同作战体系，精准输出本地化定制方案，夯实全球化市场布局根基；3）信任关系不可逆：发布WELMAX? 循证营养技术平台通过临床数据支撑产品价值，帮助客户建立“科学证明有效”的信任资产，降低消费者决策成本，以构筑难以复制的先发优势。

    　　据环京津新闻网显示，公司已率先完成了从“信息化”向“智能化”的跨越，将AI 技术全面融入真实工作流，AI 配方匹配系统使研发效率提升40%，并建成智能工厂实现柔性制造与高效仓储。同时，公司以AI 营养师系统为核心打通精准营养跨境全链路，提供定制化营养方案，布局千亿个性化健康市场，未来增长引擎清晰：核心层巩固CDMO 龙头地位，国际化层将通过泰国工厂投产和持续构建协同作战体系提升全球交付效率，创新层则依托AI+精准营养及宠物营养等新赛道，目标成为“营养健康领域创新领导者和客户第一选择”投资建议

    　　26 年公司轻装上阵，期待持续改善。我们调整盈利预测，公司26-27 年营业收入由51.9/58.1 亿元下调至46.9/52.1 亿元，新增28 年收入58.0 亿元；归母净利润由4.5/5.4 亿元下调至3.3/4.2 亿元，新增28 年归母净利润5.4 亿元；EPS 由1.46/1.75 元下调至1.08/1.36 元，新增28 年EPS 为1.74 元；对应2026 年05月29 日收盘价18.10 元，对应PE 分别为17/13/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　BFPC 剥离不及预期、泰国工厂投产进度不达预期、关税不确定性、行业竞争加剧。