事件描述

    　　仙乐健康公布2025 年三季报，公司2025 前三季度实现营收32.91 亿元（同比+7.96%）；归母净利润2.60 亿元（同比+8.53%），扣非归母净利润2.44 亿元（同比+3.42%）。单2025Q3实现营收12.50 亿元（同比+18.11%），归母净利润9915 万元（同比+16.20%），扣非归母净利润8496 万元（同比+3.75%）。

    　　事件评论

    　　毛利率稳定上行主要系产品结构优化，公司整体经营平稳。公司2025 前三季度归母净利率同比提升0.04pct 至7.91%，其中2025 前三季度毛利率同比+1.05pct 至32.26%，销售费用率同比+0.67pct、管理费用率同比+1pct、研发费用率同比-0.18pct、财务费用率同比-0.01pct。公司2025Q3 归母净利率同比下滑0.13pct 至7.93%，其中毛利率同比+1.12pct 至30.76%，销售费用率同比+0.45pct、管理费用率同比+0.16pct、研发费用率同比+0.11pct、财务费用率同比-0.29pct、营业税金及附加同比-0.34pct。公司毛利率上行预计主要系软糖等核心品类增速较高所致。在公司新零售及欧美客户持续开发背景下，其软糖及软胶囊订单占比或进一步提升。

    　　H2 中国区收入进入低基数，看好公司中长期发展。从公司经营情况来看，其内生业务盈利水平较好，但BF 中部分产线对公司利润带来一定压力。根据公告，公司正在推进PC产线出售，公司中长期增长趋势不改，若摆脱相关业务拖累，其成长性或进一步增强。预计公司2025/2026/2027 归母净利润3.41/4.31/5.38 亿元，对应PE 估值22/18/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。