事件:

    　　2024 年10 月24 日，仙乐健康发布2024 年三季度报告。2024Q1-3 公司实现营收30.48 亿元，同比+21.8%；归母净利润2.40 亿元，同比+29.52%；扣非净利润2.36 亿元，同比+28.11%。其中，2024Q3 公司实现营收10.58 亿元，同比+10.43%；归母净利润0.85 亿元，同比+1.63%；扣非净利润0.82 亿元，同比-3.84%。

    　　投资要点:

    　　Q3 收入增速放缓，预计海外区域表现好于国内。2024Q3 公司实现营业收入10.58 亿元，同比+10.43%，增速环比前两季度有所放缓。

    　　分业务来看，我们预计公司中国区域受到国内消费环境的影响，收入有所承压；美洲及亚太区域预计有较高的增长，其中美洲受益于收购BF 后形成优势互补和交叉协同销售，亚太区域体量较小，发展空间潜力大；欧洲区域预计表现较为稳健。

    　　毛利率同比略有波动，少数股东损益亏损环比收窄。2024Q3 公司毛利率29.63%，同比-1.65pct。费用端，2024Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为7.27%/9.39%/2.96% ， 同比

    　　-0.14pct/+1.03pct/-0.06pct，其中管理费用率有所提升，我们预计主要系公司在收购BF 后，组织调整及升级带来了费用的增加。公司少数股东损益2024Q3 为-0.085 亿元，亏损环比小幅收窄，但仍对公司的盈利水平产生影响。最终，公司2024Q3 实现归母净利率8.07%，同比-0.69pct；实现扣非归母净利率7.74%，同比-1.15pct。

    　　收入目标达成可期，利润目标或有挑战。展望全年，2024 年公司股权激励目标为收入不低于43 亿元，同比+20%，归母净利润目标为4 亿元，同比+43%，其中归母净利润需剔除股权激励计划或员工持股计划的股份支付费用及考核当年提取的奖励金影响。收入端，目前公司2024 前三季度收入同比+21.8%，我们预计2024Q4 海外渠道依旧保持较好的增长，若国内业务环比改善，则收入目标达成率较高。利润端，我们预计2024Q4 随着产能利用率的提升，BF 亏损将进一步收窄，但考虑到国内业务存在压力，利润目标达成或有挑战。

    　　盈利预测和投资评级：公司为保健品行业CDMO 龙头，拥有多种剂型研发和生产能力，并致力于剂型创新和技术升级。此外，公司收购美国Best Formulations，设立珠海跨境工厂，与汕头、马鞍山和德国三大生产基地共同构建中美欧三地协同的全球供应能力，有望享受全球化布局带来的订单增长。考虑到国内业务承压，我们调整盈利预测， 预计公司2024~2026 年的营业收入分别为43.13/49.27/56.17 亿元，归母净利润分别为3.60/4.50/5.60 亿元，EPS 分别为1.53/1.91/2.37 元，对应PE 分别为17/14/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）海外需求不及预期；4）行业竞争格局加剧；5）食品安全问题。