面对外部不利环境及行业趋势变化，公司三季度中国区业务有所承压，Q3 收入/利润同比+10.4%/+1.6%，利润受客户结构和BF 生产影响低于此前预期。但公司积极调整客户结构应对渠道分流变化，叠加提振内需大背景下预计中国区收入逐季改善。海外延续亮眼表现，在手订单充沛，BF 整合持续推进，生产管理改善后期待利润修复。

    　　Q3 收入/利润同比+10.4%/+1.6%。公司发布2024 年第三季度报告，24 年前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润30.48/2.40/2.36 亿，同比+21.8%/+29.5%/+28.1%。其中24Q3 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.58/0.85/0.82 亿，同比+10.4%/+1.6%/-4.6%，低于此前预期。

    　　中国区环比放缓，海外延续高增。分区域看，公司Q3 收入环比放缓主要系中国区部分传统客户经营调整及新零售客户需求传导滞后所致，公司仍在积极调整客户结构应对行业趋势变化，在大客户及高价值客户内部份额依然稳定。

    　　海外市场三季度延续高增，其中欧洲三季度延续稳健增长，新增利洁时软糖项目合作落地。亚太维持亮眼增长，北美出口和BF 均实现较快增长。

    　　客户结构变化导致毛利率波动，管理费用率提升，BF 减亏仍在推进。公司24Q3 毛利率-1.65pcts 至29.6%，与毛利率较高的中国区收入占比下降及BF生产管理仍需改善有关。公司24Q3 销售费用率/ 管理费用率分别-0.14/+1.03pcts 至7.3%/9.4%，主要系团队优化及第三方服务费用等一次性影响。受可转债利息、外部借款利息和汇兑损益影响，财务费用由1636 万增加至2757 万。综上，公司24Q3 净利率-0.7pct 至8.1%。

    　　投资建议：收入保持信心，期待盈利修复。面对外部不利环境及行业趋势变化，公司三季度中国区业务有所承压，但公司积极调整客户结构应对渠道分流变化，叠加提振内需大背景下预计中国区收入逐季改善。海外延续亮眼表现，在手订单充沛，BF 整合持续推进，生产管理改善后期待利润修复。预计24年公司收入仍有望完成股权激励目标，业绩完成有一定压力，调整24-26 年EPS1.44、1.79、2.05 元，关注BF 盈利修复，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：需求疲软、阶段性产能过剩、政策变动、成本上涨等