核心观点

    　　公司持续通过内生和外延提升全球市占率，供应链效率持续优化，管理效能不断释放，内生复苏良好，内生盈利能力提升明显，BF 经营逐季改善，有望在公司全球协同能力下逐步提升盈利能力。作为国内营养健康食品CDMO 龙头，公司拥有全剂型平台开发能力，已在中、美、欧建立生产基地和营销中心，利用中国工程师红利和全球供应链，在全球营养健康食品CDMO 市场的市占率有望持续提升。

    　　事件

    　　公司发布2024 三季度业绩报告

    　　2024 前三季度公司实现营业总收入30.48 亿元（+21.8%）；归母净利润2.4 亿元（+29.52%），扣非净利润2.36 亿元（+28.11%）。

    　　单Q3 公司实现营业总收入10.58 亿元（+10.43%）；归母净利润8532.83 万元（+1.63%），扣非净利润8188.77 万元（-4.62%）。

    　　简评

    　　三季度营收承压，主要因中国区表现疲软

    　　三季度总体营收略低于预期，分区域来看，中国区受宏观经济和消费影响，下游客户订单落地放缓；海外保持较快增长，其中美洲区的各项业务持续推进，BF 的产能利用率今年逐步提升，9 月份明胶软胶囊的产能利用率超过60%，粉剂、硬胶囊的产能利用率在30%左右，个护产线的产能利用率，今年平均不到50%，但10 月份单月达到70%。

    　　产能爬坡BF 减亏，盈利持续改善

    　　2024Q3 公司毛利率29.6%，同比-1.6Pcts，管理+研发费用率12.4%，同比+1.0Pcts，销售费用率7.3%，同比-0.1Pct，财务费用率2.6%，同比+0.9Pct。公司Q3 归母净利率、扣非净利率分别同比-0.7Pct/-1.1Pcts 至8.1%/7.7%。BF 三季度仍然仍然亏损，但BF 个护的核心管理团队已经就位，公司中国的供应链和生产技术人员也前往BF 现场支持，个护运营方面有非常大的改善，包括设备的自动化性能提升、产能和效率损失大大降低，生产计划体系已经建立。我们预计随着公司在降本增效和销售新增订单方面不断增强，第四季度会环比优化。

    　　股权激励+员工持股激发活力，四季度将全力追赶业绩目标公司同时实施股权激励计划和员工持股计划，激发公司组织运营活力和员工积极性。目前公司利润增长距离员工持股计划目标存在一定的缺口，压力较大，公司在第四季度将全力追赶。

    　　盈利预测与投资建议： 考虑到中国区需求疲软， 我们下调盈利预测， 预计2024-2026 年营收分别为43.08/50.48/57.20 亿元，净利润分别为3.82/4.56/5.23 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1.食品安全问题；公司的产品主打健康和保健功效，加工生产过程中需要严格控制，如果出现较多不良反应或者食品安全事故，会对公司形象产生负面影响。

    　　2.原材料波动风险：公司上游以鱼油、明胶等原材料为主，若原材料价格继续上涨将侵蚀公司盈利能力，可能对公司净利润产生较大影响。

    　　3.经济不及预期：如果欧美需求疲软，国内出口回落，或者国内经济疲软，居民消费力下降，居民对保健类可选食品的购买欲望下降，将会影响公司收入。