事件

    　　公司23Q3 收入9.6 亿元(+41.5%)，归母净利润8396 万元(+26.7%)，扣非归母净利润8585 万元(+31.3%）；23Q1-Q3 收入25.0 亿元（+40.0%），归母净利润1.9 亿元（+5.1%），扣非归母净利润1.8 亿元(+14.5%)。

    　　投资要点

    　　23Q3 收入同比快增，我们预计内生收入同比低双位数增长，BF 收入环比改善我们测算23Q3 内生收入同比低双位数增长，其中： 中国区预计低双增长、欧洲区预计高双增长、美国区受渠道去库存和去年高基数影响预计双位数下滑但环比显著改善、新域市场预计翻倍增长。

    　　我们测算23Q3BF 收入环比改善，预计同比低双位数增长。

    　　我们判断美国保健品渠道去库存基本结束，我们判断BF 业绩23Q4 有望实现正贡献，逐季改善。

    　　我们预计23Q3 内生净利率维持高位，BF 亏损进一步收窄23Q3 毛利率31.3%(同比+1.7pct)，净利率8.3%(同比-1.5pct)。

    　　23Q3 销售费用率7.4%（同比+2.0pct），管理费用率8.4%（同比-2.3pct），研发费用率3.0%（同比-0.1pct），财务费用率1.7%（同比+2.7pct）。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为： （1）基本面现拐点：伴随美国保健品渠道去库存步入尾声+BF有望逐季改善，判断23H2 业绩同比/环比快增，静待弹性释放；（2）坚定看好公司长逻辑：全球化元年，有望带头提升全球营养健康食品产业链B 端集中度；（3）限制性股票激励计划草案和中长期员工持股计划（24 年4 亿业绩目标）有利于激发员工积极性，利好公司长期稳健发展。

    　　预计公司 2023-2025 年营收分别35.7、43.5、49.9 亿元，归母净利润分别为2.7、4.0、5.0 亿元；维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争风险加剧；政策变动风险；汇率波动风险；测算风险偏差等。