公司23Q3 实现收入/利润分别+41.6%/+26.7%，中国、欧洲表现较好，美洲降幅收窄，BF 改善明显。短期看，公司美洲业务随着品牌商去库存接近尾声，改善趋势明确，BF 减亏、公司降本增效成果显著。中长期看，公司销售团队扩展升级，降本增效能力强化，BF 产能释放改善盈利，业绩锚定激励和员工持股目标，预计23-25年净利润同比+29%、+47%、+16%，对应23-25 年EPS 预测1.52、2.24、2.59元。当前股价对应24 年13xPE，维持目标价39.5 元，对应现价29%股价空间，维持“强烈推荐”评级。

    　　收入利润超预期，中国、欧洲表现较好，美洲降幅收窄，BF 改善明显。仙乐健康发布2023 年三季度报告，公司前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为25.03/1.85/1.85 亿，同比+40.0%/+5.1%/+14.5%。其中Q3 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.58/0.84/0.86 亿，同比+41.6%/+26.7%/+31.3%，增长超出预期。分区域看，Q3 中国区同比双位数增长，其中新锐品牌恢复高双位数增长；欧洲维持高双位数增长；美洲受去年供应链混乱和大宗商品涨价影响仍处恢复阶段，内生业务同比仍有双位数下滑，但环比改善明显。BF 得益于产能释放，收入同比两位数增长。

    　　营销投入继续增加，降本增效成果显著，净利率延续改善趋势。公司Q3 毛利率+1.65pcts 至31.3%，产品结构持续改善，主因公司内部推动挖潜高价值客户项目。同时，BF 产能利用率爬坡，毛利率环比也得到大幅改善。费用端，Q3 公司销售费用率+2.03pcts 至7.4%，前三季度+2.56pcts 至7.4%，主因销售团队升级，品类规划投资增加所致。降本增效成果显著，Q3 管理费用率-2.34pcts 至8.4%，前三季度-2.21pcts 至9.8%。盈利端，公司降本增效带动内生净利率提升，BF 大幅减亏，Q3 合并净利率环比继续改善至8.8%，同比-1.02pcts。

    　　激励与员工持股落地，组织活力全面激发。公司近日发布股权激励计划和员工持股计划草案，其中股权激励计划考核解锁目标为24-26 年营收分别不低于43.13/49.27/55.66 亿元，对应25-26 年收入增速14.2%/13.0%。员工持股计划计提奖励金的触发条件为24 年归母净利润达4.005 亿元，25-26年有待商定。本次股权激励计划覆盖包含董秘郑丽群、财务负责人夏凡、三位外籍高管在内的76 名管理人员及核心技术（业务）人员，员工持股计划的持有人为对公司整体业绩和发展具有重要作用的公司核心人员，方案将员工利益和公司发展紧密挂钩，组织活力得到充分激发。

    　　投资建议：组织活力全面激发，BF 产能释放改善盈利。短期看，公司美洲业务随着品牌商去库存接近尾声，改善趋势明确，BF 减亏、公司降本增效成果显著。中长期看，公司销售团队扩展升级，降本增效能力强化，BF 产能释放改善盈利，业绩锚定激励和员工持股目标，预计23-25 年净利润同比+29%、+47%、+16%，对应23-25 年EPS 预测1.52、2.24、2.59 元。当前股价对应24 年13xPE，维持目标价39.5 元，对应现价29%股价空间，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：需求疲软、阶段性产能过剩、政策变动、成本上涨等