公司近况

    　　公司公告2023 年限制性股票激励计划（草案）以及中长期员工持股计划（草案），本次方案尚需临时股东大会审议通过。

    　　评论

    　　股权激励计划要点。公司拟授予高管及核心人员共计76 人股权激励，本激励计划拟授予限制性股票数量为154.6 万股，约占总股本的0.86%，其中首次授予124 万股，预留30.6 万股；首次授予价格为12.71 元/股（为草案公布前20 个交易日公司股价均价的50%）。股权激励分三期解锁，比例分别为30%、30%、40%，公司层面考核目标为2024-2026 年营收分别不低于43.12、49.27、55.66 亿元（对应增速分别为20%、14%、13%，24 年为基于我们23 年收入预测计算的预计值）；我们认为本次股票激励计划中，激励充分且涉及对象广，可确保核心员工利益与公司利益一致，有助于提升公司组织的执行力，利好公司中长期发展。

    　　中长期员工持股计划方案要点。公司计划于2025-2027 年滚动设立三期员工持股计划，对象范围包括董、监事、高管及核心人员合计不超过18 人；资金来源为公司提取的奖励金、员工薪酬等。2024 年奖励触发的目标值为净利润为4.005 亿元（剔除本次及其他股权激励或员工持股计划的股份支付费用及考核提取奖励金），具体提取资金规模测算如下：1）如净利润达成值X=4.005，可提取0.075 亿元（4.005-3.705）*25%）；2）如4.005＜X≤4.305，可提取0.075+（X-4.005）×30%亿元；3）如X＞4.305，可提取0.075+0.090+（X-4.305）×35%与X*5%的孰低值；2025-26 年目标值待当年1 月召开董事会确定；员工持股计划锁定期为12 个月，分两期解锁，自股票登记为员工名下后满12 个月及满18 个月分别解锁50%。

    　　费用摊薄有限，长期竞争力有望进一步提升。由于本次股权激励授予价格为五折，公司预计首次授予权益费用未来四年需摊销1,489 万元，2023-26年分别摊销72、831、403、182 万元；我们预计摊销费用或主要影响2023-2026 年账面盈利，但非现金摊销费用不影响实际经营。目前公司仍在持续整合优化BF业务，我们看好公司通过股权激励及员工持股计划绑定核心员工利益以强化组织力，公司长期竞争力有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑需求扰动，下调2023 年净利润预测8.5%至 2.57 亿元，基本维持24年盈利预测；公司当前交易在17.3/11.6 倍23/24 年P/E，相应下调目标价8.6%至32 元，对应22.4/15.1 倍23/24 年P/E和29.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求疲弱，海外去库存低于预期，竞争加剧。