公司23Q1 收入/利润同比+66.7%/+100.8%，内生收入超预期，低基数下利润实现强劲增长。展望全年，国内业务增速受益于疫后需求抬升具备较强支撑，欧洲积累订单交付+新项目落地有望带来高双位数增长，美洲渠道库存去化后关注下半年弹性。考虑BF 并表，以及无形资产摊销、财务费用对利润的影响，调整23-25 年EPS 预测为1.70、2.20、2.63 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　内生收入超预期，低基数下利润实现强劲增长。公司23Q1 实现收入/净利润/扣非归母净利润分别为7.02/0.29/0.26 亿，同比+66.7%/+100.8%/+490.6%。其中，中国区业务中VC、益生菌、辅酶Q10等品类需求爆发，实现高双位数增长；欧洲工厂随着前期因开工率不足积累的订单陆续交付，实现双位数增长；美洲处于渠道库存去化阶段，内生收入同比高双位数下滑，BF 同比低双位数下滑。整体看，公司23Q1 内生收入增长超过30%，超过此前预期。

    　　内生净利率改善明显，BF 并表影响盈利水平。23Q1 公司毛利率同比-0.41pct 至27.7%，其中内生毛利率受益于成本回落+强劲需求同比+6%左右至正常偏高水平（34%左右），但BF 固定成本拖累整体毛利率表现。场景压制解除后，公司市场营销活动恢复，叠加BF 并表以及无形资产增值摊销费用约1000 万，销售费用由0.23 亿增长至0.53 亿，推动销售费用率+2.1pcts 至7.4%。管理费用同比+35.9%至0.83 亿，内部协同+规模效应推动管理费用率-2.67pcts 至11.8%。财务费用由1052 万增长至1220 万，其中利息费用由475 万增长至1156 万。考虑费用率压缩，测算公司内生净利率与毛利率同向变动且幅度可能更大，23Q1 公司内生净利率已恢复至高个位数，但BF 并表导致净利率低基数下同比-0.41pct 至3.4%。

    　　国内需求具备支撑，美洲订单环比改善。展望全年，国内业务随着线下渠道人流恢复、后疫情时代消费者对健康关注度提升以及消费力逐步恢复，预计公司保健品客户、渠道客户及新锐品牌有望实现双位数增长，直销客户业务触底反弹，整体有望实现双位数增长。欧洲生产效率提升后，前期积累订单交付以及新项目逐步落地，预计实现较快增长，美洲渠道库存去化后环比有望改善，BF 并表Q2 目标减亏一半，关注Q3-Q4 改善弹性。

    　　投资建议：内外部动能充足，看好业绩弹性。短期看，公司受益于疫后保健品需求抬升，业绩有望稳健增长。中长期看，公司战略目标坚定，战术动作更加清晰。考虑BF 并表，以及无形资产摊销（每年约3000 万）、财务费用对利润的影响，调整23-25 年EPS 预测为1.70、2.20、2.63 元，继续看好公司在全球营养健康食品CDMO 领域份额不断提升，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：境外需求疲软、阶段性产能过剩、政策变动、成本上涨等