投资要点

    事件：公司发布2023 年一季报：23Q1 营业总收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.02/0.29/0.25 亿元，同比+66.69%/+100.84%/+490.63%。

    Q1 内生增长强劲，BF 并表带动收入高增。自22Q4 起受益疫情带动维C 等产品需求上行，23Q1 中国区延续良好增长势头，预计增速高双位数。欧洲区受外部环境逐渐改善、营销团队赋能以及生产效率提升，在同期低基数下实现高增。美国区Q1 增速同比下滑，主要系渠道客户库存增加、景气度边际转弱影响。外延部分，BFQ1 营收预计小两位数下滑，去年同期实现营收0.31亿美元（折合人民币1.97 亿元）。

    毛利率小幅下滑，管理费用率逐步优化，带动公司盈利能力提升。23Q1 毛利率27.67%，同比-0.42pct，主要系BF 产品毛利率相对偏低。23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.45%/11.83%/3.20%/1.74%，同比+2.10pct/-2.68pct/-1.24pct/-0.76pct。销售费用率提升主要系疫情恢复后市场投入加大，管理费用率下降主要系公司主动控费见效以及规模效应体现。此外，公司并购BF 后形成商誉，计提减值致BF 净利润小幅亏损。综合以上因素，23Q1 归母净利率4.19%，同比+0.71pct。

    盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测不变，预计2023-2025 年营业收入分别为38.44/43.92/49.60 亿元，同比增长53.32%/14.25%/12.95%，归母净利润分别为3.22/4.27/5.34 亿元，同比增长51.86%/32.45%/24.99%，EPS 为1.79/2.37/2.96 元，对应2023 年4 月27 日收盘价，PE 为20.48/15.46/12.37倍，维持“增持”评级。

    风险提示：产能投产进度或不及预期、产品质量管理风险、行业政策风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。