投资要点

    事件：公司发布2022 年年报：2022 年营业总收入/归母净利/扣非归母净利分别为25.07/2.12/1.96 亿元，同比+5.84%/-8.43%/-6.40%；22Q4 营业总收入/归母净利/ 扣非归母净利分别为7.19/0.36/0.35 亿元， 同比+15.78%/+14.84%/+41.04%。

    软糖、功能饮品等创新剂型表现较好，中国区逐季改善、美国区增速有所放缓。2022 年软胶囊/软糖/粉剂/片剂/功能饮品实现收入9.91/5.93/1.92/3.41/3.38亿元，同比+9.8%/+25.6%/-41.7%/+6.4%/+35.5%。软糖增速快主要系Q3 新产线投产带动量增近20%，功能饮品增长强劲主要系结构优化带动吨价提升回归至20 年水平，软胶囊及片剂增速稳健，粉剂订单量下滑较大。2022 年中国/欧洲/美洲/其他地区实现收入14.91/3.96/5.41/0.79 亿元，同比+2.3%/-9.2%/+35.9%/+2.8%。

    毛利率受成本及结构影响有所下降，还原BF 并购费用后利润率有所提升。

    22 年毛利率31.18%，同比-1.55pct，主要系物料及能源影响、产品结构问题、部分品类产能利用率偏低。22 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为5.19%/12.14%/3.22%/0.29%，同比-1.09/+1.82/-0.29/-0.83pct 。22 年净利率8.47%，同比-1.32pct；剔除BF 相关费用扰动后净利润为2.7 亿元，同比增长16.53%，净利率为10.77%，同比+0.98pct。

    盈利预测与投资建议：根据2022 年年报相应调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为38.44/43.92/49.60 亿元，同比增长53.32%/14.25%/12.95%，归母净利润分别为3.22/4.27/5.34 亿元，同比增长51.86%/32.45%/24.99%，EPS 为1.79/2.37/2.96 元，对应2023 年4 月21 日收盘价，PE 为19.09/14.41/11.53倍，维持“增持”评级。

    风险提示：产能投产进度或不及预期、产品质量管理风险、行业政策风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。