投资亮点

    　　首次覆盖仙乐健康（300791）给予跑赢行业评级，目标价47.00 元，基于相对估值法，对应2023/24 年P/E 估值倍数为26/22 倍。理由如下：

    　　行业长期增长逻辑坚实，功能食品化利好代工环节。近年中国营养健康食品行业保持稳定增长，2021 年行业市场规模达2,183 亿元。2019-2021 年CAGR 为7.3%。我们预计人口老龄化和居民收入提升有望继续支撑行业长期稳健增长。目前行业功能食品化趋势推动供给端丰富与创新，有望助益行业增长潜力不断兑现，同时进一步打开产品创新和品质打磨空间，利好整体代工环节及头部代工厂商。

    　　公司综合竞争实力突出，长期整合全球市场空间广阔。营养健康食品行业代工环节格局同样分散，长期整合空间大。我们认为公司综合竞争实力突出有望持续提升市场份额：1）宽度：仙乐通过远超行业平均的更多剂型、批文、配方的深厚储备，为客户提供更全面便捷的一站式解决方案；2）深度：高研发投入、全球头部公司合作及持续迭代生产工艺打造强大技术实力，生产工艺的深度优势构成较强竞争壁垒。3）选品：全球化视野与深入产业的信息整合优势赋予公司前瞻性洞见，形成领先的选品优势，提前布局如益生菌、软糖等优质赛道，为下游客户打造畅销产品，引领行业发展潮流。此外公司不断扩大海外布局，2016 年收购德国优质代工厂商Ayanda，2022 年收购北美领先营养补充剂CDMO 企业Best Formulations（2023 年1 月6 日公告已完成股权交割），进一步打开全球营养健康食品行业整合空间。

    　　我们与市场的最大不同？市场认为营养健康食品行业竞争格局尚不稳固，需求分散、参与者众。我们认为行业功能食品化趋势下产品维度竞争重要性提升，短期虽可能导致部分产品时尚风险加大，但中期利好创新、产品能力强的品牌商和代工环节，更长远看如仙乐健康等头部代工厂或受益更多。

    　　潜在催化剂：疫情防控措施优化下居民保健消费需求提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.22 元、1.81 元、2.12 元，CAGR为32.1%。公司目前交易于20/17 倍2023/24 年P/E，按可比公司估值法，我们给予公司47 元/股目标价，对应2023/24 年26/22 倍P/E 和31%的涨幅空间。给予跑赢行业评级。

    　　风险

    　　产品质量管理与食品安全风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。