优化并购方案，增强协同效应

    12 月9 日公司发布关于收购BestFormulationsInc.股权方案调整的公告，调整事项主要包括：1）收购股权比例由80%调整为71.41%；2）交易结构调整为收购老股和增资相结合；3）交易金额由2.5 亿美元调整为1.9 亿美元，所需支付金额由1.8 亿美元调整为1.25 亿美元，约为8.7 亿元人民币。其中完成交割后支付1.19 亿美元，剩余600 万美元根据新建软糖生产线的建造进度及收入情况按照每笔300 万美元分两期支付。BF 是植物胶软胶囊CDMO 领域领导者，2022 年起新增软糖、个护产线，我们认为此次并购方案优化调整，能更好推动BF 实现其经营规划以及业务增长，与公司在产品、研发、渠道、团队、供应链等方面实现更长期的协同价值，助力公司成为全球营养健康食品头部企业。

    消费场景恢复提振需求，四季度望持续改善四季度公司在营销上加快新项目落地和渠道覆盖，供应链上持续推进降本增效，加强全球供应链建设，组织上继续支持欧美及新锐事业部组织人才升级，各区域订单和生产情况有望持续改善。我们看好中国区防疫政策放开下健康意识强化，线下消费场景有望逐步恢复提振需求，此外第四季度新客户和大单品项目落地有望环比继续改善。海外方面，1）第三季度美洲区同增99%，主要系海运周期变化导致二季度收入延迟确认所致，由于美国零售商受通胀影响库存增多进入降库存阶段，预计第四季度增速有所放缓，但仍将保持较快增长。2）第三季度欧洲区同降13%，随着劳动力供给恢复提升开工率，组织架构改革推进，以及提价落地应对能源价格上涨，第四季度收入和毛利率均有望实现边际改善。3）2022年公司成立新锐事业部，聚焦亚太、中东地区等新域市场，2023 年将其打造成为驱动增长的第四驾马车。

    盈利预测

    我们看好公司作为国内大型营养健康食品合同生产商之一，也是领先的软胶囊和营养软糖制造商，以市场洞察为基础，建立产品创新平台和全球供应链，深耕营养健康食品的CDMO领域。预计2022-2024 年EPS 为1.30/1.54/1.87 元，当前股价对应PE 分别为27/23/19 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、行业增速放缓、汇率波动风险、成本上涨风险、收购进展不及预期风险等