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    公司发布2022 年中报

    2022 年上半年公司实现营收11.11 亿元，同比下降4.6%，归母净利润1.1 亿元，同比下降24.6%。单Q2 营收6.9 亿，同比增长4.97%，归母净利润0.95 亿元，同比增长7.76%。

    简评

    多重压力导致上半年经营承压，Q2 订单回暖明显。Q1 公司鱼油明胶等受原材料短缺、德国工厂开工率低、国内消费承压等多重因素影响，Q2 触底反弹，订单环比回暖。

    分业务看，上半年软胶囊/软糖/粉剂/片剂/功能饮品分别实现收入4.15/ 2.63/ 0.97/ 1.68/ 1.35 亿元， 同比变化-2.7%/+8.7%/-43%/+16.3%/+10.3% ， 其中单Q2 营收分别同比变化+11.9%/+22.6%/-37.2%/+24.8%/16.3%，除粉剂外其他产品恢复增长。

    分区域看，上半年中国/欧洲/美洲/其他地区分别实现收入6.73/1.79/ 2.18/ 0.38 亿元，同比变化-8.4%/ -11.6%/ +16.3%/ +2.3%，其中单Q2 营收分别同比变化-3.0%/-2.4%/37.6%/50.1%，美洲业务在解决原材料问题后恢复高增长，国内和欧洲市场同样环比改善。

    产能利用率恢复，利润率改善。公司2022H1 毛利率为31.97%，同比下滑2.8pcts，其中单Q2 毛利率为34.34%，同比提升0.12pct。上半年鱼油明胶等原材料以及海运物流成本上涨，叠加Q1 订单不足，固定资产摊销压力较大，公司毛利率承压，3 月后公司产能利用率逐步恢复，同时推进降本增效项目，Q2 毛利率改善明显。分产品看，22H1 软胶囊、营养软糖、粉剂、片剂、功能饮品毛利率分别为27.39%/ 37.99%/ 20.40%/ 42.48%/ 23.97%，同比-2.9/ -4.6/ -2.7/ -6.3/ +4.0pcts，其中单Q2 毛利率分别为30.3%/42.6%/23.1%/48.8%/19.9%。软胶囊和片剂毛利率下滑受产品结构和原材料价格上涨影响，Q2 毛利率改善，功能饮品、软糖Q2 毛利率同比提升。

    费用方面，上半年管理费用率12.82%，同比增加3.15pcts，主要系并购相关的中介服务费用增加，销售费用率为4.52%，同比降低1.48pcts，主要系市场宣传和广告投放费用减少。综上，公司上半年归母净利率为9.89%，同比下滑2.62pcts，其中单Q2净利率为13.81%，同比提升0.36pc。

    外延并购落地，中美欧布局完善。公司7 月收购北美领先的营养补充产品合同研发制造商BestFormulationInc.80%股权，已通过美国反垄断审查。标的公司在美国拥有4 个生产基地，是软胶囊领域北美TOP3 和植物胶软胶囊领域的领导者，22 年起新增软糖、个护产线，21 年收入、净利润分别为1.21 亿美元、1351 万美元，近三年营收复合增速为24.7%，并且与公司客户重合度低。此次收购将完善公司中美欧三大生产基地的布局，通过本地化经营策略拓展客户，更好的融入全球高端产品市场，并且提升公司在全球软胶囊领域的竞争力。

    软糖产能投放，下半年持续改善。国内马鞍山第三条营养软糖生产线已于2022 年7 月份正式投产，年产能18亿粒，该产线将与原有两条软糖产线形成规模生产，预计Q3 开始贡献收入增量，下半年公司环比业绩有望持续改善。下半年欧洲工厂员工出勤率逐步提升，美洲市场延续高增速，叠加去年下半年低基数，公司下半年有望实现高增长。

    盈利预测：上半年业绩触底，关注公司困境反转机会。预计2022-2024 年公司实现收入24.98、29.56、34.48亿元，实现归母净利润2.40、3.08、3.69 亿元，对应EPS 分别为1.33/1.71 和2.05 元/股，对应PE 为24X、18X、15X。

    风险提示：并购进展不及预期、产能投放不及预期、原材料价格波动、需求恢复不及预期等。