投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年一季度报告。20221Q，公司的营业收入为4.21亿元，同比降17%；同期归母净利润1464 万元，同比降74.48%；当期公司的综合毛利率为28.08%，同比降7.39 个百分点。

    　　点评

    　　公司一季度的销售表现正常偏乐观。20221Q，公司的“销售商品和服务收到的现金”为6.07 亿元，同比增12.3%，2020、2021、2022 年一季度的平均增幅为7.9%，一季度的销售现金流入偏乐观。

    　　此外，20221Q，公司的“合同负债”为4475 万元，较上年同期的2822 万元增加58.58%，暗示公司尚未发出的货品数量激增。整体来看，公司一季度的销售表现正常偏乐观。此外，我们仍要考虑到：

    　　一季度，全国范围内的疫情防控对于企业物流造成了深重的负面影响，企业的原料采购和产品销售都遭遇到了物流阻滞。剔除上述影响，实际的市场需求和动销会更加趋向积极。

    　　公司一季度购买商品和服务支付的现金大幅下降，暗示当季采购成本下降，或是前期锁定成本在当期的良好反映。20221Q，公司“购买商品和服务支付现金”为2.81 亿元，比2021 年同期下降18.38%。我们判断，采购成本下降或是因为原料价格进一步下跌，或是前期锁定的原料减少了当期支付。

    　　公司在采、销两方面均表现出积极良好的动向。20221Q，公司销售收到现金同比增12.3%，而购买商品支付现金同比降18.38%，两方面促使经营性现金流净额同比大幅增614.05%。公司在采、销两方面均表现出积极良好的动向，经营性现金流净额指标大幅改善。

    　　一季度的存货周转天数较20211Q 减少4 天，较20201Q 减少9 天，公司的运营效率在提升。

    　　公司偏于保守的财务处理导致一季度业绩大降，但是利润有望顺延至后面三个2季02度21。Q，公司的营业收入4.21亿元，较当期销售商品收到的现金少1.86 亿元，公司对收入的确认少于实际收　　到的现金；当期，公司的营业成本为3.03 亿元，采购商品支付现金为2.81 亿元，成本确认高于实际支付。上述财务处理导致公司当期的毛利率大幅降低7.39 个百分点。此外，公司在一季度集中缴纳了各项费用，导致当期的费用率同比增加4.4 个百分点。整体看，公司偏于保守的财务处理导致一季报业绩大降。我们认为，公司在一季度创造的利润有望顺延至后面三个季度，一季度的透支将会增厚晚些时候的业绩。

    　　投资评级 我们预测公司2022、2023、2024 年的每股收益分别为1.61 元、1.85 元、2.17 元，参照5 月10 日收盘价，对应的市盈率分别为14.85 倍、12.94 倍、11.01 倍，我们维持公司的“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：汇率波动产生汇兑损益；在全球紧缩货币周期下，外需市场大幅走弱；国内居民消费持续走弱。