事件：公司发布2021 年三季报，21Q1-3 实现收入17.48 亿元，同比+20.27%；归母净利润2 亿元，同比+7.71%。单Q3 营收5.83 亿元，同比+8.44%；归母净利润0.55 亿元，同比-11.64%。

    　　点评：多重因素影响收入端疲软，Q3 计提较多费用致业绩不及预期。

    　　收入端由于国内疫情和洪涝等影响增速放缓和海运致欧洲业务下滑影响略显疲软，Q3 计提股权激励费用和可转债利息费用合计1400 多万，若扣除两项费用影响Q3 净利润增速10%左右。短期因素致公司业绩承压，长期来看功能性食品需求旺盛，公司竞争优势不改。

    　　欧洲市场触底回升，四季度软糖新产能落地迎来旺季。分地区来看，国内市场由于是淡季，增速有所回落。美国市场仍然保持较快增长，欧洲市场由于海运影响和线下渠道受损呈现下降趋势，但是好在降幅有所收窄，2021H1 欧洲市场下降19%，2021Q1-3 下降11%，欧洲市场呈现见底回升态势。产品方面，功能饮品目前产能为1.6 亿袋，三季度新增1 亿袋产能，目前处于爬坡中。软糖目前产能26 亿粒，产能利用率80%+，四季度投产18 亿粒，预计将覆盖2022 年软糖订单需求。展望Q4 欧洲市场有望继续回暖，海运价格国庆后目前有所下降，但后续走势仍需观察。Q4 是传统旺季，国内双十一促销活动和国外圣诞节，销售有望环比改善，全年股权激励20%增长目标不改。

    　　还原后毛利率有所提升，费用率增加。2021Q3 公司毛利率为31.23%，同比-0.99pct；毛利率下降系运费口径调整、海运费用上涨导致，将运费还原至统一口径毛利率实现同比上升。2021Q3 期间费用率为21.34%，同比+1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.16%/10.13%/3.23%/1.82% ， 同比变动-0.73pct/+1.61pct/-0.22pct/+0.57pct。管理费用增加较多主要是Q3 计提股权激励费用约400 万左右，财务费用率增加较多系计提可转债利息费用1000 万左右。2021Q3 净利率9.37%，同比-2.13pct，Q3 盈利能力承压。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为1.60、1.99、2.57 元，对应PE 分别为27X、22X、17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期；疫情致出口受阻；海运价格持续上升。