Q3 收入/利润同比+8.44%/-11.64%，符合此前预期。公司Q1-3 实现营收17.48亿，同比+20.27%，净利润2.00 亿，同比+7.71%，扣非归母净利润1.85 亿，同比+14.84%。其中Q3 收入5.83 亿，同比+8.44%，环比降速。净利润0.55亿，同比-11.64%，扣非归母净利润0.52，同比-10.18%，与去年高基数及转债等费用支付有关。现金流方面，Q3 销售回款6.56 亿，同比增长15.38%，高于收入增速。

    　　境内业务需求淡季，海运影响边际改善。公司前三季度境内业务增长25.2%，美洲业务增长58%，欧洲业务下滑11.4%（21H1 下滑19.7%）。其中，单三季度境内业务增长2.7%，主要收到疫情反复和极端天气影响叠加三季度需求淡季，传统渠道（如直销、线下等客户）收入下滑拖累，新锐客户订单仍保持较快增长。境外业务增长32.2%，与欧洲需求逐步恢复及部分二季度订单陆续在三季度确认收货所致。

    　　短期因素干扰表观利润，盈利水平同比略有提升。公司Q3 毛利率31.2%，同比-0.99pct，还原运费影响（物流关税列支由销售费用转至成本），同比去年仍有所提升。环比下降2.99pct 与1）运价成本上涨；2）限电限产影响；3）产品结构调整有关。其中，二季度饮品产线搬迁，设备调试对毛利率造成的影响三季度有所改善，饮品产线毛利率单三季度环比21H1 提升7pct 至26%。

    　　软糖产线受产品结构影响，环比略有降低。销售费用率同比-0.73pct 至6.2%，主要系运费计入成本所致。管理费用率与财务费用率为10.1%/1.82%，分别增长1.61pct/0.57pct，主要系可转债相关费用及股权激励增加所致。公司Q3 净利率9.4%，同比下降2.13pct，还原股权激励（约430 万）和可转债相关费用（约1060 万）后净利润同比增长10%，与收入增长较为匹配。

    　　全年展望：压制有所缓解，需求环比改善。受疫情经济环境等影响，可选消费需求端仍不明朗，但四季度、一季度是下游需求旺季（礼赠、天气较冷），预计传统渠道需求环比改善。线上销售迎来年底大促，有望保持较快增长。境外业务方面，虽然运价仍在高位震荡，但影响已边际减弱，且订单流失情况较少发生，欧洲线下销售渠道也在跟随疫情防控陆续恢复。公司1 亿袋饮品产线已在３季度调试完毕，预计四季度正式投产贡献收入，18 亿粒软糖产能在四季度开始调试，投产后或对毛利率产生阶段性影响，但软糖剂型工艺比较成熟，毛利率影响整体可控。此外，原材料成本上涨预计公司能有效向客户传导，利润端受成本上涨的压力预计不大。

    　　投资建议：估值已具备充分安全边际，关注环比改善，维持“强烈推荐－A”

    　　评级。公司股价受疫情海运、淡季需求及限电限产等影响回调较多，估值已具备充分安全边际（对应22 年20ｘ），目前下游需求和海运影响正在边际改善，功能性食品行业未来仍保持较快增长，公司研发优势和产能储备将有效保障收入实现稳定增长，调整21-23 年EPS 预测1.55、1.96、2.57，维持30ｘ目标估值，给予目标价60 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：行业增速放缓、阶段性产能过剩、政策变动、海运成本上涨等