事件

    10 月27 日公司发布2021 年三季报，前三季度营业收入17.5 亿元，同比增长20.3%；归母净利润2.0 亿元，同比增长7.7%；扣非后归母净利润1.9 元，同比增长14.8%。

    简评

    欧洲业务及管理费用拖累三季度业绩。三季度公司营业收入5.8亿元，同比增长8.4%，增速及当季销售金额环比有所下降；归母净利润0.5 亿元，同比下降11.6%。三季度毛利率、净利率分别为31.2%/9.4%，环比下滑3.0/4.0 个百分点，主要原因是当期成本与管理费用增加。三季度由于股权激励费用计提，导致管理费用同比上升28.9%；海运费高企导致欧洲业务下滑，影响产能利用率。

    软糖产线以及袋装饮品产线处于爬坡阶段。马鞍山生产基地第二条营养软糖生产线已于2021 年1 月份投产，年产能8 亿粒，目前处于产能释放阶段。马鞍山生产基地第三条营养软糖生产线，产能18 亿粒，于2021 年第四季度投入使用，预计将覆盖2022年软糖订单需求。马鞍山生产基地新的袋装饮品车间投入使用，原有的袋装饮品生产线和汕头生产基地的袋装饮品生产线均搬迁至新的饮品车间，实现了饮品生产线的统一智能化管理。第三季度新增两条袋装饮品生产线，年产能1 亿袋，目前处于产品爬坡阶段。

    持续加大研发投入，提升创新能力。公司始终将高端研发创新人才和研发经费投入视为提升公司产品研发能力的基础和推动力。

    受益于持续的研发积累和投入，公司2021 年上半年提交发明专利申请15 项，完成多个新产品研究开发和上市，并储备了一批专有技术和个性化产品配方。

    功能性食品风口正盛，上游制造企业率先受益。功能性食品消费在海外已经成熟，但国内仍处于成长初期，未来规模数倍于保健品，空间巨大。公司在马鞍山新工厂布局软糖、粉剂、功能性饮料等偏功能性食品产能，今年产能迎来快速释放，同时成功开发玛氏、蒙牛等新零售渠道客户，优化产品与客户结构，打开公司第二增长曲线。新零售客户一般 以品牌与渠道运作为主，从不具备生产、研发能力，更多的采取外委的方式，上游代加工企业最先受益。公司产能积极扩张，软糖到2022 年将扩产至50 亿颗，功能饮品产能将增至8000 万袋，未来三年仙乐处于新产能释放周期，有效满足下游旺盛的合同生产订单需求，业绩增长确定性强。

    盈利预测：预计2021-2023 年公司实现收入24.8、30.8、37.1 亿元，实现归母净利润2.9、3.9、5.1 亿元，对应EPS 为1.63、2.17、2.83 元/股，对应PE 为24X、18X、14X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料成本风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险等。