公司于8 月25 日晚间发布2021 半年报。报告期内，公司实现营业收入11.65 亿元，同比增长27.22%；实现归属于上市公司股东的净利润1.46 亿元，同比增长17.33%；实现扣非后净利润1.33 亿元，同比增长28.84%；每股收益0.81 元。

    其中Q2 单季实现营业收入6.57 亿元，同比增长17.79%；归母净利润0.88 亿元，同比增长19.11%；每股收益0.49 元。

    产能快速扩张，软糖业务表现亮眼。上半年公司深耕营养健康食品的CDMO 领域，收入/净利润双双保持了稳步增长。

    分产品来看，软糖收入2.42 亿元，同比+113.69%，主要是公司新增营养软糖产线，订单大幅增加，收入占比20.74%，同比+8.20pct，毛利率42.55%，同比大幅+8.07pct；片剂收入1.44 亿元，同比+11.96%；粉剂收入1.70 亿元，同比+42.67%，主要是粉剂订单增加，21H1 粉剂产销率同比+17.76pct 至113.64%；软胶囊收入4.27 亿元，同比-4.82%，占比36.62%，同比-13.09pct，主要是软胶囊单价同比-23.96%至0.12 元/粒；功能饮品收入1.23 亿元，同比+83.35%，占比10.53%，同比+3.11pct，主要是产能释放和订单增加所致，产销率同比+19.79pct 至108.17%，毛利率19.92%，同比-13.17pct，主要是受到产能搬迁的影响。分地区来看，中国收入7.35亿元，同比+41.46%；美洲收入1.88 亿元，同比+66.85%，国内业务及美洲业务都实现了高速增长。欧洲收入2.02 亿元，同比-19.71%，主要是受到欧洲疫情影响。

    期间费用率控制良好，汇兑损失致净利率小幅下降。上半年公司毛利率提升0.63pct 至34.76%。期间费用率20.45%，同比小幅增0.79pct，其中销售费用率6%，同比-0.97pct；财务费用率1.31%，同比+2.07pct，主要是公司境外出口业务较多，汇兑损失增加所致；管理费用率9.67%，同比-0.35pct；研发费用率保持稳定。综合以上因素，2021H1 净利率12.51%，同比-1.06pct，主要是境外经营外币报表折算差额减少。

    公司未来看点。（1）公司不断扩大产能规模，增强产业链布局。马鞍山生产基地第二条年产8 亿粒营养软糖生产线已于2021 年1 月份投产，第三条年产18 亿粒也将于21Q4 投入使用，预计将覆盖2022 年软糖订单需求。同时，21H1 马鞍山生产基地新的袋装饮品车间已投入使用，21Q3 将新增两条袋装饮品生产线，年产能1 亿袋；随着产能的快速扩张，下半年起业绩有望加速增长；（2）公司目前是国内第一家规模化生产植物胶软胶囊的营养健康食品企业，产品已进入国内、北美洲和欧洲市场，随着产能搬迁和疫情等非经常性影响解除，盈利能力有望进一步提高。

    盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为25.88、32.24 和38.76 亿元，EPS 分别为1.79、2.31 和2.84元，当前股价对应PE 分别为27.7、21.5 和17.5 倍，给予“推荐”的投资评级。

    风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；省外地区拓展不达预期；食品安全问题等。