事件

    　　8 月25 日公司发布2021 年半年报，2021H1 营业收入11.7 亿元，同比增长27.2%；归母净利润1.5 亿元，同比增长17.3%；扣非后归母净利润1.3 元，同比增长28.8%，每股收益0.81 元。

    　　简评

    　　Q2 业绩环比改善明显，毛利率仍有提升空间。2021H1 公司实现营业收入11.7 亿元，同比增长27.2%，主营业务中，境内业务实现销售收入7.4 亿元，同比增长41.5%；境外业务实现销售收入4.3 亿元，同比增长11.7%。2021Q2 单季营收6.6 亿元（+18.0%），归母净利润0.9 亿元（+19.1%），盈利能力环比改善明显。分产品来看，上半年软胶囊、软糖、粉剂、片剂、功能饮品业务收入同比增速为-4.9%/113.7%/42.7%/12.0%/83.4%。软糖需求依旧紧俏，软胶囊略有下滑，主要系德国工厂疫情有所影响。上半年公司综合毛利率35.0%，同比提升1 个百分点，未来随着功能性食品放量毛利率仍有进一步提升空间。

    　　下半年第三条软糖产线以及袋装饮品产线即将投产。马鞍山生产基地第二条营养软糖生产线已于2021 年1 月份投产，年产能8亿粒，目前处于产能释放阶段。马鞍山生产基地第三条营养软糖生产线，产能18 亿粒，将于2021 年第四季度投入使用，预计将覆盖2022 年软糖订单需求。上半年，马鞍山生产基地新的袋装饮品车间投入使用，原有的袋装饮品生产线和汕头生产基地的袋装饮品生产线均搬迁至新的饮品车间，实现了饮品生产线的统一智能化管理。另外，第三季度将新增两条袋装饮品生产线，年产能1 亿袋。

    　　上半年公司加大研发投入，提升创新能力。公司始终将高端研发创新人才和研发经费投入视为提升公司产品研发能力的基础和推动力。2021 年上半年，公司研发投入0.4 亿元，同比增长28.6%，有力地促进了公司研发和创新能力的提高。受益于持续的研发积累和投入，公司2021 年上半年提交发明专利申请15 项，完成多个新产品研究开发和上市，并储备了一批专有技术和个性化产品配方。

    　　功能性食品风口正盛，上游制造企业率先确定性受益。功能性食品消费在海外已经成熟，但国内仍处于成长初期，未来规模数　　倍于保健品，空间巨大。公司在马鞍山新工厂布局软糖、粉剂、功能性饮料等偏功能性食品产能，今年产能将迎来快速释放，同时成功开发玛氏、蒙牛等新零售渠道客户，优化产品与客户结构，打开公司第二增长曲线。

    　　新零售客户一般 以品牌与渠道运作为主，从不具备生产、研发能力，更多的采取外委的方式，上游代加工企业必然最先受益。公司产能积极扩张，软糖到2022 年将扩产至50 亿颗，功能饮品产能将增至8000 万袋，未来三年仙乐处于新产能释放周期，有效满足下游旺盛的合同生产订单需求，业绩增长确定性强。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司实现收入25.8、31.8、39.1 亿元，实现归母净利润3.2、4.2、5.4 亿元，对应EPS 为1.78、2.34、3.01 元/股，对应PE 为29X、22X、17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险等。