事项：公司发布2021 年中报，21H1 实现收入11.65 亿元，同增27.22%，归母净利润1.46 亿元，同增17.33%。单Q2 实现收入6.57 亿元，同增17.97%，归母净利润0.88 亿元，同增19.11%，扣非归母净利润为0.81 亿元，同增20.43%。

    21H1 经营活动现金流净额1.58 亿元，同增43.04%。

    功能食品景气依旧，软糖、口服液及粉剂高增。上半年软胶囊、营养软糖、粉剂、片剂、功能饮品、其他剂型分别实现收入4.27、2.42、1.70、1.44、1.23、0.27 亿元，同比-4.82%/11.96%/42.67%/113.69%/83.35%，其中，软胶囊收入下降主要系欧洲区疫情影响导致，而功能食品中粉剂、软糖、功能饮品受益于下游高景气及产能释放实现高速增长。分区域看，21H1 中国/欧洲区/美洲区/其他地区分别实现收入7.35/2.02/1.88/0.37 亿元， 同比+41.46%/-19.71%/+66.85%/106.52%，欧洲区收入下降主要系疫情影响线下销售及海运受阻影响导致，国内业务及美洲业务高速增长。综上，公司21H1 实现收入11.65 亿元，同增27.22%，单Q2 实现收入6.57 亿元，同增17.97%。

    还原股权激励费用及转债费用后，归母净利润同增30%以上。公司上半年毛利率同增0.63pct 至34.76%，21Q2 毛利率同增0.33pct 至34.22%。分剂型看，21H1软胶囊、营养软糖、粉剂、片剂、功能饮品、其他剂型毛利率分别为30.25%、42.55% 、23.06% 、48.2% 、19.91% 、44.80% ， 同比+0.25/+8.07/-2.91/-0.67/-13.17/11.99pcts，其中，功能饮品受产能搬迁影响毛利率下行，后续该影响消除后有望恢复正常。费用方面，单Q2 销售费用率同降1.21pcts 至5.40%，管理费用率为8.67%，同降0.89pct。综上，公司H1 归母净利润1.46 亿元，同增17.33%，若剔除股权激励费用（约1200 万）及转债费用（700 多万）影响，公司还原后归母净利润同增30%以上，还原后归母净利率同增至少0.58pct 至14%+。

    软糖、口服液产能密集释放，预计对下半年及明年功能食品业务带来较大提振。产能方面，今年Q1 新增8 亿粒软糖产线，对上半年软糖业务带来较大贡献，目前产能利用率超80%，后续有望继续爬坡；Q3 新增两条袋装饮品生产线，产能从去年底的1.5 亿袋增至2.5 亿袋，高景气下年底有望达产，预计对下半年及明年功能饮品业务有较大贡献；Q4 马鞍山18 亿粒软糖产线有望投产，预计21 年底软糖产能从去年底的18 亿粒提升至44 亿粒，对下半年及明年软糖业务有较大提振。

    投资建议：短期海运影响出口业务，延后订单执行但不改方向建议把握估值回落后的布局良机，维持“强推”评级。短期来看，Q3 公司海外业务供应链受海运运费及疫情影响供货效率，订单执行节奏受到影响，预计海运恢复正常后将会延后执行，全年完成20%以上收入增长目标确定性仍高。且从上半年功能食品业务增长势头来看，软糖、口服液及粉剂需求仍维持高景气度，公司长期成长路径依旧清晰，待疫情、海运等供给端压制因素消除后，收入业绩有望回归高增。我们建议把握估值回落后的布局良机，维持2021-2023 年EPS 为1.74/2.36/3.02 元，当前股价对应PE 为29/22/17 倍，维持22 年35 倍PE，12个月目标市值150 亿元，对应目标价83 元，维持“强推”评级。

    风险提示：功能食品需求不及预期、下游大客户流失、汇率波动等