事件：公司于2021 年4 月26 日发布2020 年度报告，2020 年实现营业收入20.67 亿元，同比增长30.85%，实现归母净利润2.57 亿元，同比增长80.58%。2020Q4 实现营业收入6.13 亿元，同比增长48.85%，实现归母净利润0.71 亿元，同比增长207.56%。

    　　点评：软糖快速放量，功能饮品增长靓眼。分产品来看：软糖市场需求快速增长，公司产品供不应求。2020 年，马鞍山基地年产24 亿粒软糖生产线度过产能爬坡期，第二条年产8 亿粒生产线于2021 年初投产，软糖产能压力得到缓解，品类实现快速放量；合计年产8,000 万袋的两条功能饮品生产线分别于Q2/Q4 投产，功能饮品订单响应能力提高。综合来看，产能释放帮助公司功能性食品快速放量，其中软糖实现营收3.27 亿元，同比+180.28%。功能饮品实现营收1.83 亿元，同比增长279.11%。

    　　传统产品稳定增长，北美市场表现优异。2020 年公司软胶囊产品实现收入8.83 亿元，同比+7.36%，海外子公司Ayanda 软胶囊扩产改造已完成，产能预计提高20-30%，产品有望继续放量。粉剂实现收入3.12 亿元，同比+29.73%，年产3,400 万瓶代餐粉生产线于Q4 投产，产品进入铺市阶段。

    　　片剂实现收入2.91 亿元，同比+9.38%。分区域来看，2020 年境内业务实现收入12.78 亿元，同比+32.99%；境外业务实现销售收入7.88 亿元，同比+27.51%，其中北美市场实现营收2.66 亿元，同比+64.19%，主要系公司持续加强北美团队的营销能力建设。

    　　毛利率改善，费用率同比下降。2020 年公司毛利率同比-0.34pct 至32.60%，主要系会计准则调整后，运输费用记入运营成本。剔除成本中的运费因素后，实际毛利率为33.66%，同比+0.72%，规模效应下毛利率提升。2020 年公司期间费用率同比-4.51%至18.59%。加回运输费用后，销售费用率同比-0.35%至7.85%，主要系疫情期间营销支出减少。2020 年公司接收到计入损益的政府补助0.25 亿元，剔除后净利率同比+2.22%至11.24%。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为2.71、3.38、3.98 元，对应PE 分别为32X、25X、22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，新品推广低于预期，市场竞争加剧。