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    仙乐健康公布2020 年半年度业绩预告

    2020 年上半年公司实现归母净利润1.1-1.24 亿，同比+25%-40%，其中Q2 实现归母净利润6057-7384 万元，同比增长16.8%-42.4%，整体符合市场预期。

    简评

    疫情影响收入节奏，功能性食品快速增长是亮点

    1、公司Q1 收入-6.6%，主要原因是受疫情影响。疫情期间公司司快速、坚定做好疫情防控措施，国内生产基地全力组织复工复产，德国生产基地未因疫情停产，正常经营活动未造成影响，但由于包材、物流等问题，导致订单没能及时交付，影响收入确认节奏，部分Q1 订单确认延迟到Q2。预计Q2 整体增速将在30%以上。2、分区域看，海外收入占比达40%左右，德国工厂正常生产、海外订单也未受疫情影响；国内收入占60%，其中保健品、功能性食品收入各占一半，功能性食品占比提升，主要是营养软糖产能和功能饮品等产能释放，下游代工需求旺盛。随着产能逐步释放，预计下半年功能性食品将有望加速增长，带动全年业绩完成20%的增长目标。

    软糖毛利率提升，净利率料有所改善

    19H1 扣非净利率为10.6%，20H1 扣非净利率为10.1%-11.54%（按照Q2 收入35%增长预期测算），预计净利率有所提升，原因：1）软糖毛利率有所提升，预计当前已经接近30%，去年同期因为产能搬迁软糖毛利率大幅下滑；2）费用控制相对合理。19H2 受行业性冲击，公司净利率仅为6.8%，处于非正常偏低水平，料今年下半年正常状态下，净利率同比大幅提升，利润增速表现更快。

    功能性食品风口正盛，上游制造企业率先确定性受益

    功能性食品消费在海外已经成熟，但国内仍处于成长初期，未来规模数倍于保健品，空间巨大。公司在马鞍山新工厂布局软糖、粉剂、功能性饮料等偏功能性食品产能，今年产能将迎来快速释放，同时成功开发玛氏、蒙牛等新零售渠道客户，优化产品与客户结构，打开公司第二增长曲线。新零售客户一般以品牌与渠道运作为主，不具备生产、研发能力，更多的采取外委的方式，上游代加工企业必然最先受益。上游代加工产能新增弹性较弱，新增产能需要时间，而仙乐恰好处于产能的释放周期内，未来三年新产能大量释放，有效满足下游旺盛的合同生产订单需求，业绩增长确定性强。

    盈利预测

    预计2020-2022 年，公司实现收入19.5 亿元、24 亿元、29.1 亿元，年复合增速为22.6%，实现净利润2.28 亿元、3.06 亿元、3.99 亿元，年复合增速为41%。考虑到公司的高成长性以及上游代加工企业受益的高确定性，参考美妆类代加工企业和医药行业CDMO 企业估值，给予公司2021 年50X 的合理估值，对应市值为150 亿，给予“买入”评级。

    风险提示：

    食品安全风险；产能释放不急预期。