立足传统安防,发力车载光学。宇瞳光学成立于2011 年,是全球安防监控镜头出货量最大的生产供应商。主营业务包括超星光系列、一体机系列、4K系列、变焦系列、星光级定焦系列等众多镜头产品,被广泛应用于平安城市,智能交通等专业视频监控领域,已打入海康威视、大华股份等知名安防企业。据TSR 统计,2021 年宇瞳光学在全球安防摄像镜头出货量比例为42.7%,市场份额进一步向头部集中。我们看好宇瞳光学在传统安防的优势基础上,在5G人工智能时代向“泛安防”领域逐步拓展;以及抓住新能源汽车百年未有之大变局下,车载光学的发展机会。

    车载光学:收购玖洲光学股权,布局车载光学业务打开新成长曲线。发力车载,布局三大业务线:(1)激光雷达业务:激光雷达作为高阶自动驾驶必备传感器之一,装车量目前进入高速增长阶段。Yole 预测,2027 年全球车载激光雷达销量将达450 万台,CAGR=82%。宇瞳汽车视觉系公司全资子公司,主要做激光雷达转镜、振镜等光学零部件,目前已进入批量供应阶段。(2)HUD业务:HUD 在汽车中使用投影的方式显示行驶关键信息,未来技术演进趋势从W-HUD 向AR-HUD 演进。2021 年我国前装HUD 市场规模29.6 亿元,根据天津大学中国汽车战略发展研究中心数据,预计到2025 年我国前装HUD 市场规模将达到317.4 亿元,CAGR=81%。公司HUD 目前主要以AR-HUD 为主的相关光学配件产品,已获得多个项目定点,有望在2023 年释放业绩。(3)车载镜头业务:自动驾驶逐步落地,推动车载镜头市场规模不断扩大。玖洲光学车载镜头产品已打入比亚迪、吉利等核心客户,预计玖洲光学并表后将增大宇瞳车载业务收入体量。

    安防领域:传统安防摄像头龙头,向“泛安防”领域逐步拓展。我们认为疫情可控后To G 和To B 端需求有望逐步恢复,从而带动2023 年安防回暖。另外随着 “泛安防”场景逐步拓展至民用领域,对家庭安全监控产品的需求逐渐增加,从而带动了家用摄像头市场的进一步扩大。根据艾瑞咨询数据,2020 年全球家用摄像头出货量为8889 万台,预计2025 年家用摄像头出货量将突破2 亿台,CAGR 为19.3%。公司在安防行业与海康威视、大华股份等头部企业建立了长期稳定的合作关系,为公司未来持续健康发展奠定了坚实的基础。

    投资建议:宇瞳光学为全球安防镜头龙头,并积极布局车载光学业务。截止到 2023 年2 月 13 日,公司最新收盘价为18.19 元,我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为1.43/2.13/3.12 亿元, 对应 2022-2024 年 PE 值为43.0/28.9/19.7 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动风险;市场竞争风险;下游客户集中度过高风险。