下游去库存压力得到释放，业绩呈现较强韧性2022 年4 月26 日，公司发布2021 年一季报，受制于下游去库存压力，2022Q1公司营业收入为4.30 亿元、同比下降2.44%；受股权支付费用影响，归母净利润为0.43 亿元、同比下降25.46%。考虑到新冠疫情对下游需求的影响预将逐步缓解，我们维持盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为2.66/4.12/6.11 亿元，EPS 为1.18/1.84/2.72 元，当前股价对应PE 为19.9/12.8/8.7 倍。考虑到公司规模效应显著，叠加新产品处于逐步放量期，维持“买入”评级。

    　　规模效应推动毛利率提升，2022Q1 毛利率有所恢复随着前期投入项目的产能释放，2021 年规模效应提高了生产效率，降低了单位生产成本，这使得公司毛利率由2020 年的21.75%提升至26.47%。2021Q4 是下游去库存的第一个季度、毛利率为25.40%，2022Q1 是下游去库存的第二个季度、毛利率为26.98%，这意味着随着去库存压力的逐步减弱，高毛利率产品的销售占比有所提升。我们认为随着下游需求的逐步回暖，叠加高像素定焦镜头、大倍率变焦镜头的逐步放量，公司毛利率预计仍有进一步提升空间。

    　　研发投入大幅提高，存货水平仍处高位

    　　为了推动新产品的研发和现有产品的更新迭代，2021 年公司研发支出为1.34 亿元、同比增长78.43%；受股份支付费用影响，2022Q1 研发费用为0.30 亿元、同比增长54.68%。我们注意到2021Q1 公司的存货周转天数为108.51 天，而2022Q1存货周转天数已高达197.50 天；我们认为随着疫情影响的逐步较弱，公司存货水平预将实现较快去化。

    　　风险提示：下游需求存在不确定性；客户拓展速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。