投资逻辑

    安防行业进入去库存周期,景气度边际趋弱。1)从存货绝对值来看,2021年Q3 海康威视存货达191 亿元、同增71%、环增26%,大华股份存货达83 亿元、同增62%、环增13%。从存货与营业成本的比值来看,海康威视、大华股份存货与营业成本的比值达164%、171%,同比、环比大幅攀升。2)从存货明细来看,2021 年H1 海康威视存货中存货商品、原材料同增57%、35%,大华股份存货中存货商品、原材料同增61%、89%。3)我们认为安防企业库存高企主要系此前受缺芯影响大量囤积原材料、产成品,预计伴随需求增速回落,安防行业进入去库存周期。

    车载前装镜头进展顺利,预计2022 年快速放量。1)我们预计2025 年车载镜头市场规模超300 亿元、远超安防镜头市场规模(100 亿)。公司目前已有后装产品出货,公司兼具玻璃镜片、塑料镜片制作工艺,且和海康、华为、大华安防部门合作多年,未来有望快速导入车载市场。2)8 月公司公告出资5000 万元设立全资子公司宇瞳汽车视觉,重点布局车载镜头。3)11月公司公布股权激励计划,解锁条件为2022、2023、2024 年净利相较于2021 年同增10%、20%、30%,车载前装镜头销售额不低于300 万元、3600 万元、11000 万元。2021~2024 年计提管理费用0.08、0.66、0.47、0.24 亿元。4)公司计划首推360 环视产品,研发生产难度相对较低,360产品通用性较好,有利于较快导入客户。目前接触十余家潜在客户,我们预计公司将于2022 年1 月完成产品开发、下半年进入车载前装量产阶段。

    投资建议

    考虑安防景气周期边际趋弱、股权激励费用计提,我们下调公司2021~2023年业绩为2.8 、3.3、4.2 亿元,同增117%、20%、26%, 下调幅度为16%、16%、16%。给予公司2022 年35 x PE,目标价55 元,给予“买入”评级。

    风险提示

    传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。