事件：

    　　2026 年3 月16 日，公司发布《2025 年度报告》。

    　　据公告，2025 年公司实现营业收入17.02 亿元，YoY+0.87%；实现毛利6.53 亿元，毛利率为38.36%，YoY-0.6pct；实现归母净利润1.30 亿元，YoY+9.63%；实现扣非归母净利润1.18 亿元，YoY-25.34%，主要系2024年同期存在一次性税收调整导致基数较高；实现经营活动现金流量净额2.25 亿元，YoY+39.00%，经营质量持续向好。

    　　单季度看，2025Q4 营收4.61 亿元，归母净利润为-0.31 亿元，主要因集中计提资产减值损失。

    　　点评：

    　　收入端看，图书出版主业略有承压，城市文化空间运营业务&数智服务业务表现亮眼。分业务看，2025 年公司图书出版与发行业务/数智服务业务/城市文化空间运营业务分别实现营收12.95/2.36/3.45 亿元，同比变动-1.35%/+6.02%/+10.02%，收入占营收比重分别为76.05%/13.84%/20.26%。其中，1）图书出版与发行业务依然是公司核心收入来源；2）城市文化空间运营业务在2025 年增长显著，主要是由“中信书店”与“谷知谷知”共同驱动。一方面，公司不断强化“中信书店”商务店、机场店与城市社区店等店型的定位与拓展方向；另一方面，公司通过“谷知谷知”拓展IP 衍生新零售，2025 年该品牌通过主题店、快闪店与主题展销实现超5000 万元的销售规模。3）数智服务业务在2025 年也实现了较快增长，主要得益于公司不断增强中信书院APP 产品力和服务体系建设，并推出了面向B 端的企业学习平台。

    　　利润端看，各业务毛利率较为稳定，归母净利润小幅增长，扣非归母有所下滑主要因一次性税收调整。分业务看，图书出版与发行业务/数智服务业务/ 城市文化空间运营业务在2025 年毛利率分别为39.74%/29.42%/34.35%，同比变动+0.5/-1.76/-0.49pct，毛利率整体保持稳健。费用端， 公司2025 年销售/ 管理/ 研发费用率分别为20.78%/7.25%/0.66%，分别同比变动+2/-0.5/+0 pct。利润端公司2025年实现归母净利润1.30 亿元，YoY+9.63%；实现扣非归母净利润1.18 亿元，YoY-25.34%，该指标下滑主要因为中信出版作为经营性文化事业单位转制企业，符合财政部、税务总局、中宣部发布的《于于文化体制革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》（2024 年第20 号）相于的免税条件，免税期为2025 年1 月1 日—2027 年12 月31 日。该税收调整导致公司2024 年当期非经常性损益为-3,933 万元，拉高扣非归母净利润基数，若剔除该影响，公司主业盈利能力稳步提升。

    　　积极探索布局IP&AI，看好未来成长性。1）IP 业务方面，公司以《“谷知谷知”为品牌拓展IP 衍生新零售，借助图书出版的IP 端资源优势，与动漫、游戏、影视、综艺类百余种头部IP 达成合作，搭建衍生品自研和货盘　　体系，以及自营店和分销体系；2）AI 业务方面，夸父AI 平台对公司图书出版全链路赋能，实现大幅提质增效，此外公司研发了图书智能体产品，支持用户与图书智能体进行深度对话，为用户构建跨学科的知识网络和持续推理进化的知识服务。我们看好公司作为大众出版头部公司在IP 及AI领域业务开拓的成长性，根据公司2025 年经营情况，我们略调整了公司2026/2027 年的业绩预期，我们预计公司2026/2027/2028 年分别实现营业收入18.18/19.08/19.91 亿元，同比增长6.8%/4.9%/4.4%，归母净利润分别实现1.86/2.07/2.33 亿元，同比增长42.8%/11.3%/13.0%，对应PE 37.0x/33.3x/29.5x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策趋严风险；版权方无法续约风险；税收优惠及财政补贴政策进一步变动；市场竞争加剧；AI 产品商业化不及预期等。