业绩小幅低于我们预期

    公司公布1Q24 业绩：收入4.02 亿元，同比下降5.8%；归母净利润3,788万元，同比下降9.9%；扣非净利润3,579 万元，同比下降9.6%。业绩略低于我们预期，主要由于收入表现仍相对疲软。

    发展趋势

    需求仍相对疲软，季度收入降幅与零售市场整体同趋势，仍保持实洋领先。

    公司1Q24 收入同降5.8%，根据开卷信息，2024 年第一季度全国图书零售市场码洋同比下降5.85%，公司与市场保持相对一致趋势。我们认为，主要由于阅读需求复苏仍在逐步推进中。市占率角度看，公司1-3 月在全国图书零售市场中的实洋占有率为2.88%，仍保持行业首位。

    控价降本有效，减值损失相对减少，税前利润双位数增长。毛利率1Q24 同比增长2.55ppt 至38.3%，系2022 年至今单季度最高水平。我们认为主要是公司在各项成本节约、渠道改革等方面推进情况较好。资产减值损失1Q24亦同比减少372 万元，公司表示主要为存货减值损失减少。我们认为损失项较此前有明显好转趋势，亦推动利润释放。不考虑所得税影响的税前利润口径下1Q24 同比增长24%至5,132 万元。

    关注经管社科重点书目及文艺动漫垂类品种拓展。重点书目方面有：《茅台传》（吴晓波，3 月28 日新书发布会）、《脉络》（吴军，2024 年4 月22 日首场直播售出3+万册）、《这里是中国3》（年内）等。文艺、动漫方面，公司此前提出年内将进一步深化动漫文创战略，推出一批日漫经典和国风作品，我们建议关注《幽游白书：灵界侦探篇》（2024 年3 月出版，官方首次正式授权大陆简体中文版）等重点IP 引进及出版销售情况。

    盈利预测与估值

    维持归母净利润预测不变。当前股价对应35.5/32.5 倍2024/25 年市盈率。

    维持跑赢行业评级及目标价31.1 元，对应39 倍2024 年目标市盈率，上行空间8%。

    风险

    图书需求复苏低于预期，渠道竞争加剧，新媒体冲击，知识产权保护不力，税收优惠政策变动，纸价上涨风险，新技术探索进程滞缓。