23 年净利1.16 亿元，同降7.72%

    　　公司发布年报，23 年实现营收17.17 亿元（yoy-4.65%），归母净利1.16亿元（yoy-7.72%），扣非净利6188 万元（yoy-47.75%）。公司拟每 10 股派发现金红利 3.10 元（含税）。考虑行业消费力偏弱且销售折扣承压，我们调整24-26 年归母净利至1.63/1.9/2.08 亿元（24-25 年前值2.66/2.95 亿元），对应EPS 0.86/1/1.1 元。采用可比公司估值法，24 年可比公司Wind一致预期PE 21X，其中中国科传与公司均为央企国字头出版，且均重视AI赋能，相对更为可比，24 年中国科传Wind 一致预期PE 37X，考虑公司各品类市占率保持领先，实洋占有率继续提升，给予公司24 年39X PE，对应目标价33.54 元（前值34.02 元），维持“增持”评级。

    　　业绩下滑原因：行业实洋规模23 年同降约7%+计提资产减值损失23 年营收同降4.65%，归母净利同降7.72%，扣非归母净利同降47.75%。

    　　非经项目主要为因税收、会计等法律法规的调整对当期损益产生的一次性影响，约为0.41 亿元。扣非业绩下滑主因：1）市场偏弱，以及图书渠道结构性变化（据开卷报告，短视频电商销售码洋23 年同增70%，实体店、平台电商、垂直和其他电商渠道销售码洋同降18.24%、3.68%、10.08%，而短视频电商折扣较低）导致折扣进一步降低。据开卷报告，由于零售折扣下降，23 年图书零售市场实洋规模同降7.04%。2）计提各项资产减值损失5,173万元，而22 年计提约 3,778 万元。剔除资产减值损失后，公司23 年扣非净利同降27%。

    　　各项费用率略有上升；实洋市场占有率提升，龙头地位稳固23 年公司综合毛利率34.9%，同增0.6pct。销售/管理/研发/财务费用率为20.37%/7.71%/0.65%/-0.81%，同比+1.25/+0.2pct/+0.15pct/+0.17pct。各项费用率略升主因营收下降同时，人员工资、渠道宣传等费用相对较为刚性；据开卷报告，23 年公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.25%，较22 年提升 0.22pct，龙头地位稳固。细分领域中，经管、心理自助、传记类图书排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位。

    　　积极运用AI 赋能主业；加快构建第二增长曲线公司积极拥抱科技变革，探索AI 技术应用于出版业生产流程关键环节，于23年上线 AIGC 数智出版平台辅助图书出版，提升营销转化和印量管理自动化水平，提升出版效率，持续降本增效；公司密切关注有助于核心竞争力打造、产业转型升级的优质资产，择机推进投资并购，加速构建第二增长曲线。

    　　风险提示：宏观经济承压、行业竞争激烈等。