3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入4.13 亿元，同比下降14%；归母净利润3,544万元，同比下降28%，低于我们预期。我们认为主要由于：收入端整体复苏节奏弱于预期，同时销售费用及管理费用支出略高于预期。

    　　发展趋势

    　　外部环境影响致图书市场需求恢复较缓，但公司在细分赛道的龙头地位相对稳固。根据开卷数据显示，今年前三季度全国图书零售市场同比下降1.04%，整体市场由于消费较弱，表现仍相对疲软；从市占率角度看，公司前三季度实洋占有率较去年同期提升0.38ppt 至3.28%，在经管、少儿等优势领域均位列第一，季度内在相关领域均有表现较好的书目：非虚构类中，《埃隆·马斯克传》（9 月新书）位列9 月非虚构类零售销量榜第3 名，《相信》位居8/9月第8 名。少儿类中，《爱发脾气的小怪兽（全4 册）》位居7/8/9 月少儿类零售销量榜第6/9/8 名，《5 岁开始学规矩》及《5 岁开始懂安全》分别位居8 月第18/19 名。

    　　费用支出略高于预期，或与新书推出节奏、新技术发展投入等相关。公司3Q23 销售费用率同环比增长0.63/1.65ppt 至18.3%，我们认为或与公司在9 月新书《埃隆·马斯克传》、8 月新书《奥本海默传》等宣传推广支出有关。

    　　3Q23 研发费用率同环比增长0.39/0.04ppt 至0.73%，我们认为主要由于公司在AIGC 等方面有所投入，同时持续提升公司内部运作的数字化水平。

    　　AIGC 有所成效，出版效率持续提升。在内容出版上，一方面，公司以数据驱动和技术应用实现提质增效，驱动3Q23 毛利率同环比增长2.78/1.29ppt至36.29%；另一方面，公司表示已借助AIGC 数智出版平台辅助出版《血与锈》科幻系列小说。在数据资产积累等方面，公司表示已与主要AIGC 模型技术公司开展合作，加快打造智能阅读品牌。我们认为公司，公司借助AIGC 推动出版全流程再造，未来有望进一步提升产业效率。

    　　盈利预测与估值

    　　由于图书市场需求恢复缓慢，下调2023/24 年归母净利润14%/18%至1.56亿元/1.85 亿元。当前股价对应2023/24 年31/26 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整但行业估值中枢受AI 应用影响略有上移，切换至2024年估值，下调目标价7%至31.1 元，对应2024 年32 倍P/E，上行空间21%。

    　　风险

    　　图书需求复苏低于预期，渠道竞争加剧，新媒体冲击，知识产权保护不力，税收优惠政策变动，纸价上涨风险，新技术探索进程滞缓。