业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入4.27 亿元，同比增长3.7%，环比下降9.9%；归母净利润4,203 万元，同比增长2.6%，环比扭亏为盈，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　市场有所复苏，公司Q1 收入回温，年内市占率有望持续提升。公司1Q23营收同比增长3.7%。我们认为公司 1Q23 文化消费业务或受益于线下出行活动等复苏而有所恢复。图书出版发行主业方面，公司新书出版逐步进入正常化节奏，头部新书方面，1 月细分品类新书销量榜Top10 分别有《深海大饭店的传说》（受电影带动位列虚构类第4 名）、《富足》（非虚构类第6 名），2 月则有《海错图笔记（肆）》（张辰亮著，非虚构类第6 名）、《拼音猫历险记（全10 册）》及《苏菲的世界（漫画版）》（分别位居少儿类第6-7 名）。公司2022 年实洋市场占有率3.03%，同比提升0.15ppt。我们认为，随着公司年内正常经营活动开展、重点新书推出，市占率有望进一步提升。

    　　有效控价提升毛利率，构建立体化新媒体矩阵推进营销转化。毛利率方面，公司1Q23 毛利率水平环比提升5.42ppt 至35.7%，我们认为，一方面系公司自身采取有效控价策略，另一方面系行业整体低价竞争局面略有改善。营销投入方面，1Q23 销售费用率达17.5%，整体保持在17~20%区间。公司于年报中指出，正积极构建立体化新媒体营销矩阵，不断提升自营新媒体渠道（包括自营直播间）的销售占比。根据《出版人》杂志，公司旗下“中信出版童书旗舰店”、“中信出版官方旗舰店”位居出版社抖音自播榜单前二（统计区间2023 年3 月15 日至4 月14 日）。我们认为，公司通过丰富新媒体矩阵部署，有望实现新的销售突破。

    　　探索推进AI 应用落地，建立智慧阅读新生态。公司此前于年报业绩会表示，将探索出版新模式，具体包括：1）设立“平行出版实验室”、启动“AIGC 数智化出版项目”，加速AI 技术在出版流程的应用，实现降本提质增效；2）持续研究论证运用AIGC 积累数字资产、创新收入模式等；3）孵化财经翻译图书、智能数字营销、少儿IP 等创新项目。我们认为，公司在经管、少儿、社科等领域有较为丰富的版权资产积累，其市场化机制及对新技术方向的拥抱将有望推动公司逐步探索出版新发展模式。

    　　盈利预测与估值

    　　由于图书需求复苏进程仍有待观察，我们下调2023/2024 年归母净利润34%/27%至 1.82 亿元/2.24 亿元。当前股价对应32/26 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移、公司市占率有望提升且AI布局推进，我们维持目标价33.3 元（35 倍2023 年市盈率），上行空间10%。

    　　风险

    　　图书需求复苏低于预期，渠道竞争加剧，新媒体冲击，知识产权保护不力，税收优惠政策变动，纸价上涨风险，新技术探索进程滞缓。